新品推动第三季度收入增长129%，看好新游持续贡献增量

核心观点

• 公司2025年前三季度收入44.9亿元，同比增长59.1%，主要得益于新品游戏拉动；归母净利润12.1亿元，同比增长84.6%。
• 第三季度收入同比增长129.2%至19.7亿元，归母净利润同比增长307.7%至5.7亿元，新品上线带动毛利率提升5.6个百分点至94.6%，费用率下降12.5个百分点至50.5%。
• 境内游戏方面，《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量；境外游戏方面，《杖剑传说（境外版）》等游戏推动收入增长59.5%至5.9亿元。
• 公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行，并代理运营三国题材SLG游戏《九牧之野》；IP孵化业务方面，取得《明克街13号》《术师手册》等多部网文IP的游戏改编权。

关键数据

• 2025年前三季度，《问道手游》流水同比下滑7.0%至16.1亿元，《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》流水分别为11.7、7.1、4.8、3.2亿元。
• 第三季度，《封神幻想世界》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少。
• 境外游戏前三季度收入同比增长59.5%至5.9亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》等游戏贡献增量。

研究结论

• 公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级。
• 上调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为18/19.2/21.2亿元（原预测为14.5/15.4/16.3亿元），EPS分别为25.05/26.62/29.41元，对应PE为18x/17x/15x。
• 公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，下半年自研产品海外发行、代理产品都贡献增量，维持“优于大市”评级。