营收基本稳定，利润端短期承压

核心观点与关键数据

• 营收基本稳定，利润端短期承压：2025年Q1-Q3公司实现营业收入25.21亿元，同比+1.13%；归母净利润3.38亿元，同比-16.39%；扣非归母净利润3.08亿元，同比-15.01%。主要原因是行业景气度偏低，价格竞争加剧导致盈利能力短期承压。单Q3营业收入8.58亿元，同比+5.38%；归母净利润1.01亿元，同比-8.73%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-8.70%。
• 毛利率持续下滑，费用管控基本稳定：2025年Q1-Q3公司销售毛利率为25.98%，同比-2.04pct；销售净利率为13.42%，同比-2.78pct。毛利率下滑主要因下游需求偏弱、机床行业价格竞争加剧，售价降低压缩毛利率空间。期间费用率为10.65%，同比-0.16pct，费用管控基本稳定。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.51%/1.75%/-0.33%/4.73%，同比分别-0.21pct/-0.51pct/-0.16pct/-0.30pct。
• 产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局：公司提升华南生产基地产能，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设（1号厂房已于2024Q4投入使用），并积极布局海外产能。海内外渠道建设方面，国内加强市场开拓和管理，海外完善客户服务体系，加快全球营销布局。已完成德国和塞尔维亚子公司筹建，未来全球营销布局加速有望提升海天品牌全球影响力。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：考虑到行业下游景气度偏低和价格竞争加剧，下调公司2025-2027年归母净利润预测值分别为4.72/6.03/7.27亿元（原值6.41/7.60/8.96亿元）。当前股价对应动态PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。