大储持续高景气，关税影响组件盈利

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收313亿元，同比-9%；归母净利润9.89亿元，同比-49%。其中Q3营收102亿元，同比-16%、环比-18%；归母净利润2.58亿元，同比-64%、环比-62%。

经营分析

1. 大型储能业务：出货5.8GWh，同比增长32%，Q3出货2.7GWh，同比增长50%、环比增长23%，超前期指引。大储业务布局北美、南美、澳洲、欧洲等高盈利市场，截至6月末在手订单金额30亿美元，充足订单支撑业务放量。北美出货领先，有望受益数据中心配储需求爆发。Q3大储业务盈利能力环比下降，但仍处于较高水平。
2. 组件业务：前三季度出货19.9GW，Q3出货5.1GW，环比基本持平。公司坚持“利润优先”原则，主动减少出货，优化产能布局，稳固高价值市场份额。Q3组件业务盈利环比承压，主要因美国对等关税实施后成本上涨。
3. 减值影响：Q3计提减值2.52亿元，主要为存货跌价损失及合同资产减值损失等。
4. 户用储能业务：已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，EPCube产品在日本市场获认可，有望逐步开拓市场、贡献增量业绩。

盈利预测、估值与评级

调整2025-2027年净利润预测至14、35、44亿元，当前股价对应PE分别为43/17/14倍。公司大储业务在手订单充足，组件业务维持盈利优势，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。