强终端需求与盈利修复共驱4月排产续升，大储景气高企

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏出口数据同环比增长强势程度超预期，持续验证海外需求强度及健康库存水平；近期电池组件价稳，而成本端硅片续跌（硅料亦开始松动）；强势终端需求与组件持续修复的测算盈利水平，大概率将驱动4月组件排产 在3月约55GW的基础上再提升，从而进一步推升全年需求信心及部分供需偏紧环节（如玻璃、高效N型电池）的盈利预期；年初以来国内外大储景气高企，国内大储市场有望迎来竞争格局改善和头部企业的量利齐升。 电网：本周出口数据出炉，我们坚定看好电力设备出海链景气的持续性。1-2月我们统计的13项重点电力设备合计累 计同比增速达到13%，其中高压开关、电表、和变压器增速仍保持最快，分别同比增长40%、31%、24%。三类环节对应标的：高压开关——思源电气；电表——海兴电力、三星医疗；变压器——金盘科技、华明装备。 氢能与燃料电池：能源局编制加快推动氢能产业高质量发展政策，绿氢与储运方向有望先发受益；FCV上险量季节性波动，产销同比持续高增，看好燃料电池核心零部件板块后续受益催化。 风电：3月15日阳江市阳西县自然资源局发布青洲五、六、七海上风电项目海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示，深远海风进展释放积极信号，有望提振市场信心，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核 准等。 本周重要行业事件： 光储风：1-2月光伏产品出口数据发布（超预期）；发改委发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》；国家能 源局印发《2024年能源工作指导意见》；上海启动5.8GW海风竞配（配储不低于20%x2h）；阿特斯PCS储能变流系统正式量产；奥特维设立马来西亚子公司；隆基绿能拟发布硅片新产品。 电网：能源局印发《2024年能源工作指导意见》、《配电网安全风险管控重点行动工作方案》；国家电网有限公司2024 年产业工作会议召开。 氢能与燃料电池：国富氢能向港交所递交主板上市申请；发改委公示8大低碳先进氢能项目，绿氢产能超14万吨； 中石化正式发布我国首个制加氢一体站团标；中国石油首个可再生能源制氢项目投产，年产氢能力可达2100吨。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏出口数据同环比增长强势程度超预期，持续验证海外需求强度及健康库存水平；近期电池组件价稳，而成本端硅片续跌（硅料亦开始松动）；强势终端需求与组件持续修复的测算盈利水平，大概率将驱动4月组件排产在3月约55GW的基础上再提升，从而进一步推升全年需求信心及部分供需偏紧环节（如玻璃、高效N型电池）的盈利预期；年初以来国内外大储景气高企，国内大储市场有望迎来竞争格局改善和头部企业的量利齐 升。 一、我们在1月下旬提出原创的“产装比”指标，基于组件端排产情况，预测1-2月国内装机与组件出口有望实现同环比强势增长，继前期国网口径1月装机数据超预期之后，本周海关总署公布的1-2月光伏电池组件出口情况再次超预期，验证我们此前预测方法有效性的同时，再次提振市场对海外终端需求及库存消化情况的信心。 1-2月光伏电池组件合计出口49.1GW，同比+54%，月均出口量环比去年12月+34%，超预期，其中印度、欧洲、中东地区显著增长。其中： 1-2月组件出口36.9GW，同比+35%，月均出口量环比12月+19%。地区分布看，欧洲、印度、中东、巴西组件出口量显著增长，其中对欧洲十国组件出口11.4GW，月均出口量环比12月增长41%，欧洲库存持续消化，经济性支撑下厂家下单积极性提升。 1-2月电池片出口12.1GW，同比+172%，月均出口量环比12月+123%。印度仍为最大的电池片出口目的地国，土耳其、柬埔寨出口量较大，印尼出口量显著增长。 图表1：2024年1-2月光伏电池组件出口量同环比增长强势 来源：海关总署，盖锡咨询，国金证券研究所 二、产业链价格方面，本周硅片延续跌价趋势，硅料价格呈现松动迹象，电池组件（尤其是N型）价格持稳，实际成交价格重心略有上移，电池组件环节测算盈利继续呈现修复趋势，有望驱动4月组件排产在3月约55GW的基础上进一步提升。 硅料：本周市场订单疲软，硅片高库存及持续跌价背景下，采购硅料放缓，硅料库存也开始逐渐累积，叠加上游工业硅成本下行，预计硅料价格将有所松动。 硅片：库存压力较大，企业为降低库存竞价出货，价格持续下跌，部分二线企业开始减产，但降库惯性或令短期内硅片价格延续弱势。 电池片：报价整体持稳，P型实际成交重心略有下降，N型电池库存低位、价格持稳。 组件：组件需求攀升，整体库存降低，但订单持续分化，头部企业订单饱满，将结合成本变化及终端提价进展灵活调整排产节奏，二三线企业订单匮乏，亏损严重的低价订单执行能力减弱。 三、年初以来国内外大储市场维持高景气，在电网灵活性需求渐增及电力市场化等相关政策引导的趋势下，国内大储市场有望迎来竞争格局改善和头部企业的量利齐升。 近日伍德麦肯兹发布美国2023年Q4储能装机报告，四季度美国实现储能装机4GW/12.3GWh（基本全部为大储），同比+312%/+300%，环比+101%/+99%。2023年全年美国实现储能装机8.7GW/26.0GWh，同比+91%/+89%，其中大储7.9GW/24.0GWh，同比+99%/+101%。 4Q23美国大储市场表现亮眼，创下单季度装机新高，其中加州和德州装机占比达到77%。我们此前在储能年度策略报告中预计2024年美国大储有望在上游原材料价格见底、利率见顶向下的背景下，实现38GWh（同比+81%）的装机规模，Q4美国大储装机充分验证行业景气度趋势，同时EIA发布的1月美国公用事业光储装机数据（同比 +87%/+123%）也验证这一趋势。 国内方面，尽管风光电站“强制”配储的合理性与有效性一直以来备受质疑，但随着光伏风电建设成本持续下降、风光发电量占比提升带来的电网灵活性资源需求增长，各地区在对光伏、风电建设指标进行竞争性配置的过程中，配储相关要求仍然是最重要的考虑因素之一，且配储比例整体呈现上升趋势。 此前国内大储市场痛点突出，即“风光电站业主选购的储能系统产品质量参差不齐、电网调度积极性弱、大储市场竞争格局混乱（劣币驱逐良币）”之间的恶性循环。但随着风光装机及其发电量占比的持续快速提升，弃光/弃风压力渐升，电网对储能系统的真实调度需求逐渐显现，结合政策端配套（今年2月27日发改委、能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》），国内大储市场有望迎来期待已久的竞争格局改善和优质产品/企业盈利能力的提升。 建议重视目前相关标的低位布局机会，重点推荐：阳光电源、阿特斯、盛弘股份、宁德时代等。 四、后续行情判断与建议：潜在催化及超预期因素仍丰富，把握贯穿全年策略的“强α”主线的同时，积极关注具备盈利预期上修弹性、以及边际改善显著的环节和标的。 1）从后续基本面变化信号和催化剂的角度看，4月排产、产业链价格/盈利复苏趋势有望持续超预期，并有望将全年组件需求预期进一步推高至700GW以上；同时，在市场对Q1产业链盈利普遍悲观的预期下，部分优质龙头的α属性有望在一季报期间脱颖而出；此外，政策端也还有目前正处于修订或编制新版本中的《可再生能源法》、 《分布式光伏管理办法》、《光伏制造业规范条件》等。 2）目前看行业Q1的基本面情况，除了从数据角度持续验证我们此前的预判外（但显然超出市场此前大幅偏悲观的一致预期），近期宏观层面的多次积极表态，也将是驱动板块整体估值中枢上移和行情升级的重要因素。 3）目前的推荐组合上，除了继续坚定把握我们年度策略的“强α”组合（能够在2024年大部分同环节公司利润 /新增订单负增长的背景下实现正增长的公司，或/和长期龙头地位和环节格局高度稳定的龙头公司）：阳光电源、阿特斯、奥特维、信义光能、福莱特、福斯特、通威股份等；同时建议关注率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节，如：玻璃、高效电池片、N型硅料、支架等。 电网：本周出口数据出炉，1-2月核心电力设备累计金额同比增速达到13%，高压开关、电表、和变压器增速最快。我们统计了13项重点的产品：包括1）电线电缆、2）低压开关、3）成套设备、4）变压器、5）电容器、6）高压开关、7）继电器、8）断路器、9）电表、10）绝缘子、11）互感器、12）熔断器、13）避雷器。除了绝缘子 和继电器同比略有下降外，其他重点电力设备产品均有增长，其中高压开关、电表、和变压器增速最快，分别同比增长40%、31%、24%。（推荐标的：电表——三星医疗，关注：海兴电力）。 图表2：24年1-2月，13项核心电力设备累计同比增速达到13%，高压开关、电表、和变压器增速最快（亿美元） 来源：海关总署、国金证券研究所 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：三星医疗，建议关注：海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）配网改造：《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》已印发，在国家部委层面首次以正式文件形式指导了配网建设，主要聚焦配网容量和智能化水平问题，定下了到2025年具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力的阶段性目标，以配网变压器和智能化改造为主线的配电侧有望迎来颠覆性改革。十四五前半段重心为主网建设，我们认为后半段配网投资有望边际向好，重点推荐：三星医疗，建议关注：①配网变压器：望变电气、云路股份等；②配网智能化：东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 3）特高压线路：新增线路和柔直为两大主要催化。考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。 4）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、安科瑞、恒实科技。 氢能与燃料电池：能源局编制加快氢能产业高质量发展政策，绿氢与储运方向有望先发受益。国家能源局印发 《2024年能源工作指导意见》，其中提出：编制加快推动氢能产业高质量发展的相关政策，有序推进氢能技术创 新与产业发展，稳步开展氢能试点示范，重点发展可再生能源制氢，拓展氢能应用场景。高质量发展与两会提及新型氢能呼应，氢能产业上游率先受益。无论是新能源红线放开还是地方政府针对外送电、大基地制氢的补偿，根源在于：1、降低绿氢生产中的大头可再生能源电价成本；2、对外送出口材料进行绿色溯源跟踪。新型氢能旨在能源体系中氢能占比提升，争取形成优势产业链，应对海外碳足迹追踪，绿氢与储运是作为国家重点方针的导向，本轮催化有望先发受益。 FCV上险量季节性波动，产销同比持续高增。FCV2月装机量/装车量为7.28MW/54辆，同比-33.8%/-57.48%，1-2月累计装机量/装车量为42.35MW/404辆。FCV上险量呈现季节性波动，一季度通常为淡季，由于统计口径差异，2月单月/累计产销量同比增长187%、370%，产销同比持续高增，预计后续将反