2024年三季报点评：看好大储订单释放，组件盈利改善，光储高速高质发展

阿特斯（688472）2024年三季报点评 看好大储订单释放，组件盈利改善，光储高速高质发展 / 2024年11月05日 / 【投资要点】 经营业绩：2024年前三季度营收341.78亿元，同比-12.63%；归母净利润19.55亿元，同比-31.17%。单三季度营收122.2亿元，同比 -6.10%；归母净利润7.16亿元，同比-21.99%，环比连续三季度实现增长。 光伏业务：盈利为先，高价市场出货占比提升。2024年1-9月，公司组件出货22.9GW，较去年同期小幅增长。单三季度出货8.4GW，环比增长2.4%，略低于中报Q3指引（9.0-9.5GW）。组件业务盈利性良好，其中北美市场Q3出货占比超30%。 大储业务：高速增长，出货量和单位净利润双创新高。2024年1-9月，公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中Q3出货1.8GWh，超出中 报Q3指引（1.4-1.7GWh），出货量和单位净利润均创单季历史新高，储能板块净利润环比Q2高速增长。 户储业务：已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，着手打造第三个、甚至更多个利润来源点。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 23.99% 12.85% 1.71% -9.43% -20.57% -31.70%11/51/53/55/57/59/5 阿特斯沪深300 基本数据总市值（百万元) 54585.62 流通市值（百万元) 20452.27 52周最高/最低（元） 16.69/8.84 52周最高/最低（PE） 27.14/10.96 52周最高/最低（PB） 4.82/1.55 52周涨幅（%） 13.16 52周换手率（%） 443.27 相关研究 《光储先锋，卓尔不同》 2024.07.01 《光伏组件老牌企业，海外渠道优势彰显》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.06.15 【投资建议】 阿特斯作为全球领先的光伏组件和储能系统制造商，我们看好公司大储订单释放，组件盈利改善，光储高速高质发展。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为493/619/779亿元，归母净利润分别为29/48/57亿元，EPS0.78/1.29/1.53元/股，对应现价PE分别为18/11/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 513.10 492.56 619.35 779.34 增长率(%) 7.94% -4.00% 25.74% 25.83% EBITDA（亿元） 56.37 64.85 90.76 108.23 归属母公司净利润（亿元） 29.03 28.68 47.52 56.57 增长率(%) 34.61% -1.20% 65.66% 19.06% EPS(元/股) 0.85 0.78 1.29 1.53 市盈率（P/E） 14.86 18.27 11.03 9.26 市净率（P/B） 2.17 2.25 1.90 1.61 EV/EBITDA -0.84 0.32 0.25 0.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏和储能需求不及预期 贸易政策及境外市场风险 行业竞争加剧 产品和技术变化风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 82.35 41.85 113.28 117.16 净利润 28.87 29.43 48.01 57.30 折旧摊销 22.17 21.48 26.21 31.10 营运资金变动 20.87 -22.78 27.97 17.09 其它 10.44 13.73 11.08 11.68 投资活动现金流 -87.11 -92.97 -103.27 -107.37 资本支出 -81.60 -96.80 -101.49 -105.38 投资变动 -9.35 -0.30 -0.30 -0.30 其他 3.85 4.13 -1.49 -1.69 筹资活动现金流 71.94 12.09 18.59 14.27 银行借款 26.40 30.00 30.00 30.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 67.41 -5.53 0.00 0.00 其他 -21.87 -12.39 -11.41 -15.73 现金净增加额 67.26 -39.03 28.60 24.05 期初现金余额 51.29 118.55 79.52 108.12 期末现金余额主要财务比率 118.55 79.52 108.12 132.17 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 7.94% -4.00% 25.74% 25.83% 营业利润增长 37.31% -5.97% 71.14% 22.65% 归属母公司净利润增长 34.61% -1.20% 65.66% 19.06% 获利能力（%）毛利率 13.97% 15.24% 16.66% 16.17% 净利率 5.63% 5.98% 7.75% 7.35% ROE 13.56% 12.31% 17.20% 17.37% ROIC 8.78% 9.53% 11.57% 11.55% 偿债能力资产负债率（%） 67.34% 66.78% 66.80% 67.19% 净负债比率 - 6.69% 6.14% 7.01% 流动比率 1.05 0.98 0.98 0.99 速动比率 0.75 0.70 0.66 0.65 营运能力总资产周转率 0.78 0.70 0.74 0.78 应收账款周转率 9.19 6.08 8.39 7.85 存货周转率 6.58 6.73 6.18 6.05 每股指标（元）每股收益 0.85 0.78 1.29 1.53 每股经营现金流 2.23 1.13 3.07 3.18 每股净资产 5.81 6.32 7.49 8.83 估值比率P/E 14.86 18.27 11.03 9.26 P/B 2.17 2.25 1.90 1.61 EV/EBITDA -0.84 0.32 0.25 0.26 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产389.83 365.00 419.60 506.18 货币资金189.50 150.47 179.07 203.12 应收及预付83.34 108.85 101.45 132.72 存货77.99 73.19 100.20 128.72 其他流动资产39.00 32.50 38.89 41.62 非流动资产267.92 340.53 417.82 494.22 长期股权投资3.44 3.94 4.44 4.94 固定资产167.59 238.14 305.66 370.64 在建工程42.66 46.13 52.91 62.32 无形资产8.29 10.99 13.49 14.99 其他长期资产45.94 41.32 41.32 41.32 资产总计657.75 705.53 837.42 1000.40 流动负债370.90 371.52 429.70 512.52 短期借款68.87 68.87 68.87 68.87 应付及预收121.38 130.40 153.49 187.70 其他流动负债180.64 172.25 207.35 255.95 非流动负债72.06 99.66 129.66 159.66 长期借款34.23 64.23 94.23 124.23 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债37.83 35.44 35.44 35.44 负债合计442.96 471.19 559.37 672.18 实收资本36.88 36.36 36.36 36.36 资本公积76.22 71.21 71.21 71.21 留存收益103.20 127.53 170.75 220.19 归属母公司股东权益214.18 232.99 276.20 325.65 少数股东权益0.61 1.36 1.85 2.58 负债和股东权益657.75 705.53 837.42 1000.40 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入513.10 492.56 619.35 779.34 营业成本441.42 417.49 516.17 653.33 税金及附加1.62 1.40 1.77 2.26 销售费用10.47 11.24 13.75 17.23 管理费用15.34 14.78 17.90 22.94 研发费用7.04 8.87 11.15 14.03 财务费用-1.18 1.84 4.09 5.02 资产减值损失-8.47 -9.00 -4.00 -3.00 公允价值变动收益1.17 0.00 0.00 0.00 投资净收益-1.96 -0.49 -1.49 -1.69 资产处置收益0.37 0.34 0.45 0.56 其他收益5.62 4.61 5.94 7.59 营业利润34.44 32.38 55.42 67.97 营业外收入0.29 1.49 1.49 1.49 营业外支出2.80 0.43 0.43 0.43 利润总额31.93 33.44 56.48 69.03 所得税3.06 4.01 8.47 11.74 净利润28.87 29.43 48.01 57.30 少数股东损益-0.16 0.75 0.49 0.72 归属母公司净利润29.03 28.68 47.52 56.57 EBITDA56.37 64.85 90.76 108.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息