2025年三季报点评：业绩短期扰动，看好长期成长趋势

2025年三季报点评：业绩短期扰动，看好长期成长趋势

• 事件概述：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收39.2亿元（同比+63.6%），归母净利润14.7亿元（同比+50.1%）；25Q3实现营收14.6亿元（同比+74.4%），归母净利润5.7亿元（同比+75.7%），环比微降。
• 短期业绩扰动：Q3收入及利润略低于预期，主要由于研发费用增加、其他收益减少以及上游EML光芯片短缺影响生产和交付节奏。但盈利能力稳步提升，毛利率环比+4.3pct至53.7%，销售净利率环比+1.6pct至38.7%。
• 长期发展：上游物料短缺属阶段性因素，公司长期业绩向好趋势不变。新加坡海外总部及泰国生产基地已投运，全球资源配置能力和人才国际化能力提升。研发投入加大（同比+15.8%至2.0亿元），积极布局硅光、CPO等前沿技术，承接海外大客户需求。
• 产业趋势：AI算力需求持续高增，多卡互联驱动光通信需求爆发。一二线云厂商资本支出强劲，Marvell预计2025年四大云厂合计CapEx超3000亿美元。光互连在scale-up场景中应用潜力巨大，公司作为头部厂商有望深度受益。
• 盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为23.5/32.2/40.3亿元，对应PE分别为52/38/30倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：算力需求不及预期、高速交换机渗透不及预期、国产化替代进程不及预期。