公司三季报点评报告：短期受原料端扰动，看好电解质与电子级氢氟酸双龙头长期成长

证 券 研2022年11月06日 究 报短期受原料端扰动，看好电解质与电子级氢氟酸 告双龙头长期成长 —多氟多（002407.SZ）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-04 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 34.97 268 766 684 28.58-56.05 1363.86 市场表现 (%)多氟多沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*多氟多(002407)：业绩增速亮眼，六氟+半导体化学品双轮驱动*20220811*毛正，尹斌，黎江涛》2022-08-11 2、《华鑫证券*公司报告*多氟多(002407)：上半年业绩超预期，六氟和半导体化学品齐发力 *20220714*毛正，尹斌，黎江涛》2022-07-15 3、《华鑫证券*公司报告*多氟多(002407):新能源电池电解质全球龙头，电子化学产品打造第二成长极 *20220628*毛正，赵心怡》2022-06-28 相关研究 公司研究 多氟多发布2022年三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入92.96亿元，同比增长74.83%，实现归母净利润 17.29亿元，同比增加134.53%，实现扣非后归母净利润 16.04亿元，同比增加123.48%。 投资要点 ▌受原材料涨价及疫情影响，三季度业绩承压 单季度来看，2022Q3公司实现营收32.68亿元，同比增加36.06%，环比减少3.11%，实现归母净利润3.27亿元，同比减少23.95%，环比减少51.30%，公司业绩同比增长，主要系公司新材料板块产品六氟磷酸锂和电子级氢氟酸快速放量所致。盈利能力方面，Q3单季度毛利22.11%（环比-11.02pct），前三季度毛利率31.95%，净利率19.27%，公司盈利能力下降系：1）碳酸锂与五氯化磷等原材料价格上涨,压缩产品利润空间。2）疫情多变,降低物流效率,延误新建产线建设及达产计划,导致六氟磷酸锂的出货量低于预期。3）公司Q3计提信用减值损失0.91亿元，影响公司单季度利润。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为0.46%、4.40%、0.30%，其中单季度销售、管理费用增加系职工薪酬待遇提升所致，财务费用降低系贷款利率降低，存款利息收入增加及汇率变动导致汇兑收益增加所致。 ▌受益新能源汽车行业增长，六氟磷酸锂及新型电解质持续放量 受新能源汽车行业拉动，下游需求快速增长，锂电池装机量迅猛上升，六氟磷酸锂供需趋紧，需求量持续走高。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”项目获得国家科学技术进步二等奖。公司具备3万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力， 预计2022年底总产能达5.5万吨，总出货量达3-3.2万吨水平。客户涵盖整车、电解液大多数主流厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。此前公告拟分期三期建设10万吨/年六氟磷酸锂项目，预计于2025年底全部建成，市场份额有望进一步提升。此外，公司已与比亚迪、孚能科技、EnchemCO.,Ltd等客户签订长约，业绩持续性得到了有 利保障。 公司研发的双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，但是过去昂贵的价格制约了其进一步推广，随着新技术路线的成功研发，生产成本开始大幅下降。公司LIFSI目前已有产能1,600吨/年,每月均有稳定出货，规划建设1万吨/年的产线,采用更先 进的工艺和设备,预计2023年下半年落地部分产能。此外，二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐产品每月均有稳定出货,公司未来将加大在新型锂盐上的研发投入和产能建设,以期巩固公司在锂电池电解质行业的领先地位。 ▌电子化学品国际一流水平，打造公司第二增长极 公司电子级氢氟酸在内的高纯电子化学品接连取得重要突破，产品已获得德州仪器、韩国三星、长鑫存储等大型半导体企业认可，并大批量供应国内多条8英寸和12英寸半导体芯片产线。多氟多作为国内电子级氢氟酸能量产UP-SSS级产品的稀缺企业之一，现具备年产50000吨电子级氢氟酸的产 能,其中半导体级10000吨，已批量出货。公司5月18日公告宣布成功打入台积电供应链，进一步证明公司G5级电子级氢氟酸产品向国际一流水准看齐。同时，公司还持续加大力度布局干电子化学品方向，子公司浙江中宁硅业有限公司是首家硅烷国产化企业，公司是国内稀缺的能将产品同时应用于半导体、TFT、光伏行业和镀膜玻璃四个行业的电子级硅烷生产企业，现具备年产4000吨产能。公司正在建设包括年产 3万吨超净高纯电子级氢氟酸、年产3万吨超净高纯湿电子化学品、100吨高纯乙硅烷、100吨高纯氟氮混合气、300吨高纯四氟化硅等项目，今年下半年将根据市场情况逐步释放产能。公司的电子级氢氟酸等新材料产品发展势头强劲，未来有望成为公司利润的第二增长极，打开长期增长空间。 ▌盈利预测 我们认为公司为六氟磷酸锂电解质及半导体氢氟酸龙头，技术规模双领先，长期看好公司成长，预测公司2022-2024年 收入分别为143.52、251.14、351.9亿元，EPS分别为2.65、4.33、4.93元，当前股价对应PE分别为13、8、7倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 7,809 14,352 25,114 35,190 增长率（%） 83.9% 83.8% 75.0% 40.1% 归母净利润（百万元） 1,260 2,030 3,321 3,773 增长率（%） 2490.8% 61.2% 63.6% 13.6% 摊薄每股收益（元） 1.64 2.65 4.33 4.93 ROE（%） 21.6% 27.3% 32.8% 28.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 7,809 14,352 25,114 35,190 现金及现金等价物 1,443 2,280 4,599 7,023 营业成本 5,299 9,757 17,217 24,824 应收款 1,191 2,359 3,853 5,592 营业税金及附加 43 86 151 211 存货 1,650 3,182 5,472 7,888 销售费用 37 201 377 633 其他流动资产 931 1,383 2,356 3,252 管理费用 425 933 1,833 2,745 流动资产合计 5,215 9,205 16,279 23,755 财务费用 120 38 14 -12 非流动资产: 研发费用 264 890 1,632 2,393 金融类资产 120 120 120 120 费用合计 845 2,062 3,856 5,760 固定资产 4,282 4,632 4,709 4,663 资产减值损失 -147 -147 -147 -147 在建工程 892 457 263 161 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 644 612 579 549 投资收益 2 2 2 2 长期股权投资 57 57 57 57 营业利润 1,409 2,268 3,711 4,217 其他非流动资产 716 716 716 716 加:营业外收入 18 18 18 18 非流动资产合计 6,591 6,473 6,324 6,146 减:营业外支出 17 17 17 17 资产总计 11,806 15,678 22,604 29,900 利润总额 1,411 2,270 3,713 4,219 流动负债: 所得税费用 149 240 392 446 短期借款 936 936 936 936 净利润 1,262 2,030 3,321 3,773 应付账款、票据 2,378 4,416 7,792 11,232 少数股东损益 2 0 0 0 其他流动负债 747 747 747 747 归母净利润 1,260 2,030 3,321 3,773 流动负债合计 5,037 7,279 11,539 15,808 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 83.9% 83.8% 75.0% 40.1% 归母净利润增长率 2490.8% 61.2% 63.6% 13.6% 盈利能力毛利率 32.1% 32.0% 31.4% 29.5% 四项费用/营收 10.8% 14.4% 15.4% 16.4% 净利率 16.2% 14.1% 13.2% 10.7% ROE 21.6% 27.3% 32.8% 28.7% 偿债能力资产负债率 50.7% 52.5% 55.3% 56.0% 净利润 1262 2030 3321 3773 营运能力 少数股东权益 2 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.2 折旧摊销 434 318 339 343 应收账款周转率 6.6 6.1 6.5 6.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.2 3.1 3.2 3.2 营运资金变动 277 -911 -495 -783 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1975 1438 3165 3333 EPS 1.64 2.65 4.33 4.93 投资活动现金净流量 -1258 85 117 148 P/E 21.3 13.2 8.1 7.1 筹资活动现金净流量 120 -401 -655 -745 P/S 3.4 1.9 1.1 0.8 现金流量净额 837 1,122 2,626 2,736 P/B 5.3 4.0 2.9 2.2 非流动负债:长期借款 550 550 550 550 其他非流动负债 400 400 400 400 非流动负债合计 950 950 950 950 负债合计 5,987 8,229 12,489 16,757 所有者权益股本 766 766 766 766 股东权益 5,819 7,449 10,114 13,143 负债和所有者权益 11,806 15,678 22,604 29,900 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也