2026年：从“资产重估”到“盈利修复”，2026年前后更可能是“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”。
2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏：
- 空间：证券化率到1.1倍之前，仓位仍是胜负手。当前证券化率为0.88，仍有上升空间。本轮指数牛行业间涨幅差异显著扩大，未来“选行业”可能比“选股”更重要。
- 节奏：2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛：证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策、地产资产替代、中长期资金）中枢抬升幅度或较为显著。
市场走势背后的DDM逻辑：
- 分子端：盈利修复“厂”字型复苏。盈利底或将在2025年底或2026年初到达。财政端，地方努力自救（湖北“三资”改革），中央则是边际支出增大，灵活“动态调整”，财政支出上行但斜率并不高。2026年地产可以更积极，资产负债表趋稳。
- 分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”的基础。2026年海外货币环境或较为宽松：预期2026年美联储有望降息超100BPs；但海外仍存波折：外贸竞争加剧，全球债务问题加重，要“以我为主”。
结构：从“估值牛”到“制度牛”，科技为先，但2026年风格相对更均衡，从行业Beta投资转向因子投资，因子选择更关键：
- “科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线：具备三大中长期占优的条件：①相对盈利优势；②海外映射；③全球半导体周期共振上行。
- “盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI：两大指标为PPI的边际修复提供领先信号。
- 红利风格在2026年的表现会优于2025年：赔率维度、盈利维度、资金维度均支持红利风格表现优于2025年。
- 从行业Beta投资转向因子投资：2026年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化（△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。
行业配置建议：
- 科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池。
- PPI改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材。
- 出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网。
- 内需结构转型+消费复苏：汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济。
风险提示：
- 宏观政策超预期变动放大市场波动。
- 全球流动性及地缘政治恶化风险。
- 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。
