详解渝农商行2024半年报：非息高增带动营收负增收窄，基数拖累减弱净利润增速回升

半年报综述：非息高增带动营收负增收窄，一次性因素消除净利润增速回升至5.3%。渝农商行2024年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增46.7%，增速较一季度进一步提高，而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正，营收整体累计同比负增较一季度收窄1.6个百分点至-1.4%；公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，在这样的一次性因素造成的高基数影响下一季度净利润负增10.8%，二季度这种由基数原因造成的拖累度边际有所减弱，公司净利润累计同比增速回正至5.3%。 净利息收入：Q2净利息收入环比由负转正至增长0.78%，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，二季度息差环比下行3bp至1.59%，降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行13bp至3.37%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行9bp至1.85%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，二季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，上半年投放以基建和制造业类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，渝农商行上半年累计新增信贷投放301.5亿，较去年同期下降26.6%，不过其中二季度单季投放规模为98.9亿元，较去年同期还增长了8.2亿元。在投放节奏上去年一季度特别高，占了全年投放量的72.6%，因此去年从二季度开始投放量都相对较低，而今年信贷投放相对较为平滑，因此在去年同期相对较低的基数上实现了同比多投。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模收缩，票据也有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放92.1/-23.6/30.4亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建和制造业类贷款贡献，上半年新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为33.7%和31.7%，是对公新增的主要力量，尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了17.8%，体现了公司对实体企业的支持力度。2）存款：渝农商行上半年新增存款454.5亿，较2023年同期下降41.4%，其中二季度减少99.1亿，占计息负债比重下降1.6个百分点至69.4%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持8.9%的增速，占比存款提升0.8%至85.8%。 资产质量：整体保持稳定，逾期有所抬头。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高43bp至0.84%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.41%，较年初上升27bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至1.52%，逾期占比不良也上升8.82%至128%。3、拨备维度——拨备小幅回落。 拨备覆盖率环比下降7.27个百分点至360.27%；拨贷比环比下行8bp至4.28%。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.43/0.40X；PE 4.93X/4.69X/4.49X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 非息高增带动营收负增收窄，一次性因素消除净利润增速回升至5.3% 渝农商行2024年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增46.7%，增速较一季度进一步提高，而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正，营收整体累计同比负增较一季度收窄1.6个百分点至- 1.4%；公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，在这样的一次性因素造成的高基数影响下一季度净利润负增10.8%，二季度这种由基数原因造成的拖累度边际有所减弱，公司净利润累计同比增速回正至5.3%。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、 PPOP、归母净利润分别同比增长-3.1%/-3.0%/-3.6%/-3.1%/-1.4%；-8.4%/-5.8%/-6.5%/5.4%/6.4%；9.5%/7.7%/6.1%/-10.8%/5.3%。 图表1：渝农商行业绩累积同比 图表2：渝农商行业绩单季同比 1H24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、二季度信贷增速回升，规模对业绩的正向贡献提高了0.4个百分点。2、净息差对业绩的负向贡献缩小0.8个百分点。3、其他非息二季度增速进一步提高，对业绩的贡献提升1.3个百分点。4、拨备对业绩负向贡献大幅缩窄19.2个百分点。边际贡献减弱的是：1、净手续费二季度增速进一步下降，对业绩的贡献由正转负，下降0.8个百分点。2、净息差进一步下降，对业绩的负向贡献扩大4.6个百分点。3、成本对业绩贡献下降0.6个百分点。4、税收对业绩的贡献下降5.3个百分点。 图表3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：Q2环比由负转正至增长0.78%，主要由规模带动 Q2净利息收入环比由负转正至增长0.78%，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，二季度息差环比下行3bp至1.59%，降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行13bp至3.37%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行9bp至1.85%，对息差下降有一定缓释。 从规模上来说，二季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。 图表5：渝农商行单季年化净息差情况 图表6：渝农商行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，存款规模下降 资产端：二季度新增信贷实现同比多投，仍以对公为主，票据有一定冲量。1、贷款：渝农商行上半年累计新增信贷投放301.5亿，较去年同期下降26.6%，不过其中二季度单季投放规模为98.9亿元，较去年同期还增长了8.2亿元。在投放节奏上去年一季度特别高，占了全年投放量的72.6%，因此去年从二季度开始投放量都相对较低，而今年信贷投放相对较为平滑，因此在去年同期相对较低的基数上实现了同比多投。在投放结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模收缩，票据也有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放92.1/-23.6/30.4亿元，占生息资产比重别变化+0.3%/-0.4%/0.2%至 23.2%/19.3%/4.1%。2、债券投资：债券投资规模环比升高1.7%，占比环比提升0.2个百分点至40.8%。3、存放央行和同业资产合计规模减少：环比分别变化-6.7%和1.5%，合计占比下降0.3个百分点至12.6%。 负债端：二季度存款规模有所下降。1、存款：渝农商行上半年新增存款454.5亿，较2023年同期下降41.4%，其中二季度减少99.1亿，占计息负债比重下降1.6个百分点至69.4%。2、主动负债：二季度发债和同业负债规模分别环比变化55.2%和-9.3%，合计占比升高1.6个百分点至30.6%。 图表7：渝农商行资产负债增速和结构占比 图表8：渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况 存贷款细拆：上半年信贷以基建和制造业投放为主，居民存款继续增长 信贷投向分析：2024年上半年，渝农商行新增大部分由对公端基建和制造业类贷款贡献。1、对公信贷新增占比较2023年提升16.2个百分点至82.3%，主要是基建和制造业类贷款投放贡献。上半年新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为33.7%和31.7%，是对公新增的主要力量，尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了17.8%，体现了公司对实体企业的支持力度。2、零售信贷整体仍保持增长，不过新增占比下降13.5%至5%。具体来看，上半年个人按揭贷款新增占比较年初升高6.7%至-5.8%；消费贷和信用卡合计占比上升9.7%至-0.8%；经营贷新增占比下降29.8%至11.6%。 图表9：渝农商行比年初新增贷款占比 存款情况分析：1、从期限上看，存款定期化情况继续延续。2Q24定期存款同比增长7.1%，占比总存款比例较年初上升2.4%至74.7%。 2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，企业存款下降较多。居民存款保持8.9%的增速，占比存款提升0.8%至85.8%。而企业存款同比下降16.5%，占比也下降到了13.4%。 图表10：渝农商行存款结构 净非息收入：其他非息表现较为亮眼 1H24净非息收入同比增长26.8%，主要是其他非息贡献。1、渝农商行中收上半年同比下降9.4%，理财手续费收入表现不错，不过银行卡手续费下降较多拖累整个手续费收入负增。上半年债市行情较好，因此理财手续费收入同比增长100%，占中收比重也提高到了16.8%。不过银行卡手续费收入同比下降33.9%，拖累了中收的增长。2、净其他非息收入1H24同比增长46.7%，增速较一季度进一步提高。上半年债市整体走牛，二季度渝农商行其他非息增速环比提高0.9%至46.7%，是非息收入增长的主要动力。 图表11：渝农商行净手续费收入同比增速与结构 资产质量：整体保持稳定，逾期有所抬头 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率保持稳定。1H24渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高43bp至0.84%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.41%，较年初上升27bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至1.52%，逾期占比不良也上升8.82%至128%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.27个百分点至360.27%；拨贷比环比下行8bp至4.28%。 图表12：渝农商行资产质量 其他 成本收入比环比下降，降本增效成果显著。Q2累计年化成本收入比25.3%，环比下降1.98%，其中累积管理费同比下降18.6%，公司降本增效成效十分显著。 核心一级资本充足率环比下降。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.83%、14.53%、15.71%，环比分别下降11bp、12bp、69bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算(代理人)有限公司增持0.01%至22.07%。2、减持：香港中央结算有限公司减持0.44%至3.03%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB 0.46X/0.43/0.40X；PE 4.93X/4.69X/4.49X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表13：渝农商行盈利预测表