基础化工行业专题研究报告：业绩分化，把握新材料主线并关注低估值周期

一、化工板块整体表现

• 业绩增长乏力但盈利有所改善：周期下行导致化工板块业绩小幅回落，2025年前三季度营业收入4.8万亿元，同比下滑5%；归母净利润1497亿元，同比下滑3%。但盈利能力有所改善，销售毛利率和净利率均有所提升。
• 运营效率和资产结构仍待改善：行业存货回落，但应收账款规模提升，运营效率仍待改善。固定资产和在建工程规模仍然较大，经营性现金流有所改善，但资产负债率继续上升，资产结构仍有待优化。

二、细分子行业表现分化

• 景气度分化明显：部分行业如玻纤、氟化工、钾肥等景气度向好，业绩增长较快；部分行业如轮胎、纯碱、无机盐等景气度承压，业绩下滑。
• 重点行业分析：石油加工、石油贸易、纯碱、氯碱、无机盐、其他化学原料、氮肥、磷肥、钾肥、复合肥、农药、日用化学产品、涂料油墨、民爆用品、纺织化学品、氟化工及制冷剂、磷化工及磷酸盐、聚氨酯、玻纤、其他化学制品、涤纶、维纶、粘胶、氨纶、其他纤维、合成革、改性塑料、其他塑料制品、轮胎、其他橡胶制品、炭黑等行业的具体业绩表现和趋势分析。

三、上市公司股价和业绩表现分析

• 农药板块个股业绩表现较好：受益于部分品种涨价行情和业绩基数较低，农药板块个股业绩表现较好。
• 主题性行情：在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、AI材料、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。

四、龙头企业财务分析

• 万华化学：业绩符合预期，公司经营稳健，各个板块经营基本保持稳定。
• 华鲁恒升：三季度检修不减量，控本抵御行业压力，高负荷开工维持低成本优势。
• 扬农化工：业绩符合预期，看好后续成长，公司主动应变求变，推动销量增长。
• 赛轮轮胎：业绩环比改善，埃及新工厂奠基，轮胎销量继续增长，成本方面原料价格回落。

五、投资建议

• 周期方向：关注抗风险属性较强的农化和添加剂板块，以及供需格局有望改善的细分板块。
• 成长方向：关注AI、人形机器人和固态电池等产业上游材料，随着下游产业发展，上游材料也有望进入高速发展期。

六、风险提示

• 国内外需求下滑
• 贸易政策变动影响产业布局
• 产品价格下滑