基础化工行业2023年度中期策略报告：景气下行时，新材料“进击”、低估值周期“防御”

景气下行时，新材料“进击”、低估值周期“防御” 行业评级超配 基础化工行业2023年度中期策略报告 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|基础化工 2023年05月04日 前次评级超配 整体来看，基础化工行业景气持续下行，产品价格及板块分化明显。1）国 评级变动维持 内宏观经济弱复苏、强预期。外需：全球主要经济体处在加息周期结束的关 键节点，同时欧美地区面临温和衰退风险，我国出口需求受到压制；内需： 化工行业经历了接近两年的景气上行，目前大部分化工品价格都处于历史高位，抑制下游需求。2）行业产能释放中，供给量持续增长。中游基础化工行业2023年新增产能释放中，供给端增量明显。 我们维持对行业全年结构性投资机会的判断，选择细分行业需求向好的个股进行配置。部分新材料已经达到国产替代奇点，下游需求快速放量，成长性强；需求刚性周期股，估值较低防御价值较高。展望2023H2，我们继续推 荐配置三个需求偏强的细分行业方向： 1）氟化工板块：三代制冷剂供需格局优化，景气持续上行。三代制冷剂基 近一年行业走势 基础化工沪深300 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022-052022-092023-01 相对表现 1个月3个月12个月 线年间弱需求，我们按照产销量测算23-25年二代+三代制冷剂供需差值分 基础化工 -6.56 -13.45 -1.96 别为3.74/-3.35/-6.43万吨，看好三代价格及盈利长期向上空间。高附加值 沪深300 -1.80 -2.72 0.32 的氟聚合物、氟精细产能扩张中，提供行业远期成长空间。萤石供需趋紧， 分析师 价格中枢上行，成本端形成支撑。推荐行业龙头巨化股份、建议关注高业绩 弹性的三美股份等。 2）新材料细分赛道多，下游需求高速增长，建议关注技术壁垒高、高成长性、低估值个股：十四五期间重点规划新材料，国产替代化趋势显著。新旧 能源革命是产业发展一大主线，催生了多种新材料需求，2023年我们重点关注的新材料细分方向包括：①气凝胶，下游锂电池隔热需求高增，原料+技术路线带来成本优势，建议关注晨光新材等；②合成生物学，较化工生产方式具备成本、减碳优势，产业规模扩大中，建议关注华恒生物、凯赛生物 ③碳纤维，需求端下游风电等领域需求高增，碳纤维厂商扩产加速，自给突破，建议关注光威复材、中复神鹰等。 3）农化需求刚性，建议关注产业链一体化的低估值龙头：粮食安全是各国长期诉求，农化高景气度延续。①磷肥是农业之基，且成本端磷矿石供需持 续紧张，价格维持高位，磷化工产业链利润持续集中于一体化程度较高的行业龙头。建议关注兴发集团、云天化、川恒股份等。②除草剂长期需求稳健草甘膦长期需求稳健，现阶段盈利仍处于相对高位；草铵膦短期供需错配， 盈利有望随需求迎来修复，建议关注利尔化学。 风险提示：原料价格大幅波动、需求不及预期、环保政策转向、技术变化。 黄侃S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 卞丽君 15312891901 bianlijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：多个子版块调整，继续关注氟化工 —化工行业周观点（20230417-20230423） 2023-04-23 基础化工：氟化工板块周涨3.16%，关注海外农化需求—化工行业周观点 （20230410-20230416）2023-04-16 基础化工：原油供需趋紧价格上行，制冷剂价差扩大—化工行业周观点 （20230403-20230409）2023-04-09 索引 内容目录 一、基础化工行业行情回顾6 二、短期内供需仍受压制，化工品价格走势分化8 2.1、需求端：弱现实强预期，美联储加息周期接近尾声8 2.2、供给端：大宗商品成本仍在高位震荡，行业产能扩张期步入尾声11 三、制冷剂、含氟材料多亮点，持续看好氟化工13 3.1、萤石：政策、成本多重约束，供需长期趋紧14 3.2、三代制冷剂：供给即将冻结，景气持续上行15 3.3、含氟聚合物：产能扩张期，行业远期成长20 3.4、氟化液：算力升级推动需求，国产化的蓝海市场23 四、新材料：下游需求高速增长，关注低估值的成长股26 4.1、气凝胶：新兴绝热保温材料，下游应用有望加速渗透26 4.1.1、下游需求快速增长，气凝胶盈利支撑强26 4.1.2、供给端：国内产业加速扩张，技术是核心竞争力27 4.2、合成生物学：资本赋能技术，下游应用从“1”走向“n”29 4.2.1、一级市场融资额创新高，资本赋能助推合成生物学产业化落地29 4.2.2、政策端推进，政策导向正转向经济优势30 4.3、碳纤维：国产崛起，龙头路线分化31 4.3.1、需求端：下游风电等领域需求高增33 4.3.2、供给端：技术突破，国产崛起35 4.3.3、竞争加剧，龙头企业路线分化36 五、农化：短期承压，关注一体化、低估值标的39 5.1、磷肥：长期需求刚性，利润继续集中于资源端39 5.2、磷矿：价格维持高位，一体化磷化工企业优势凸显40 5.2、草甘膦、草铵膦：短期供给增加，需求长期向好41 5.2.1、草甘膦：下游需求稳健，成本优势是核心竞争力41 5.2.2、草铵膦：出口需求透支，价格利润静待底部修复43 六、风险提示45 图表目录 图1：基础化工指数、沪深300指数走势6 图2：中信基础化工二级行业涨跌幅（%）6 图3：中信基础化工行业年初至今涨跌幅（%）6 图4：中信基础化工行业三级子板块涨跌幅（%）7 图5：中信基础化工PE变化趋势（TTM）8 图6：中信基础化工二级板块PE值（TTM）8 图7：全球主要经济体GDP同比增速（%）9 图8：全球主要经济体制造业PMI（%）9 图9：美国核心通胀有所回落（%）9 图10：美联储加息周期或近尾声9 图11：主要经济体货币对美元贬值9 图12：全球消费者信心指数小幅回升9 图13：23年3月我国出口同比增长14.8%10 图14：房地产开发投资额累计值及增速降幅边际收窄10 图15：汽车销量及其增速11 图16：纺织服装、服饰业营收及增速11 图17：布伦特原油和WTI油价格走势11 图18：天然气期货价格11 图19：我国石油天然气、煤炭开采行业固定资产投资增速低位12 图20：中国大宗商品价格指数维持高位12 图21：基础化工细分板块规模以上企业工业产成品存货同比增速（%）12 图22：中国化工产品价格指数处于下降阶段13 图23：氟化工产业链全景图14 图24：萤石按照氟化钙含量分为4个等级14 图25：21年氢氟酸消耗萤石占比56.33%14 图26：22年氢氟酸产量179.74万吨15 图27：22年氢氟酸消费结构15 图28：国内萤石18-22年产量CAGR为-7.90%15 图29：萤石行业成本重心上移15 图30：2021年R22下游消费结构及消费量17 图31：2021年R142b下游消费结构及消费量17 图32：2021年R134a下游消费结构及消费量17 图33：2021年R32下游消费结构及消费量17 图34：2021年R125下游消费结构及消费量17 图35：国内10-22年空调产量CAGR为5.87%18 图36：国内10-22年汽车产量CAGR为3.28%18 图37：R32价格及价差19 图38：R125价格及价差19 图39：R134a价格及价差19 图40：主要上市公司三代制冷剂产能统计（万吨/年）20 图41：全球2017年氟聚物终端应用领域20 图42：含氟聚合物消费占比（%）20 图43：2020年PTFE下游消费结构21 图44：PTFE实际消费总量变化21 图45：PTFE有效产能及产能利用率21 图46：22年国内PTFE行业产能CR3为57%21 图47：22年国内PVDF企业产能22 图48：23年预计国内PVDF产能同比+77.92%（万吨/年）22 图49：PTFE价格处于筑底阶段22 图50：PTFE库存处于历史相对低位22 图51：PVDF价格向下寻底23 图52：算力需求推动系统层变革23 图53：21年国内数据中心市场YOY+26.7%23 图54：液冷和风冷作用原理对比24 图55：阿里云将单相浸没液冷技术与IT系统融合24 图56：中国液冷数据中心市场规模预测24 图57：全球市占率50%的比利时工厂停产25 图58：气凝胶下游应用领域26 图59：19年SiO2气凝胶在全球气凝胶市场占比69%27 图60：全球二氧化硅气凝胶应用领域占比27 图61：2017-2021年中国合成生物学融资情况30 图62：2021年中国合成生物学融资轮次情况30 图63：碳纤维产业链33 图64：聚丙烯腈基碳纤维生产工艺流程33 图65：全球碳纤维需求（千吨）34 图66：2022年全球碳纤维下游需求34 图67：中国碳纤维需求34 图68：中国碳纤维分应用需求34 图69：日本东丽各系列产品性能35 图70：2022年全球碳纤维运行产能及扩产计划（千吨）36 图71：我国碳纤维自给率36 图72：我国碳纤维周度库存（吨）37 图73：我国碳纤维周度开工率37 图74：我国碳纤维大丝束价格（元/千克）37 图75：我国碳纤维小丝束价格（元/千克）37 图76：我国碳纤维行业毛利（元/吨）37 图77：我国碳纤维行业毛利率37 图78：光威复材历史营收38 图79：光威复材历史净利润38 图80：中复神鹰历史营收39 图81：中复神鹰历史净利润39 图82：芝加哥期货交易所主要作物期货收盘价39 图83：磷酸一铵价差40 图84：磷酸二铵价差40 图85：国内磷矿价格小幅高于进口磷矿到港价40 图86：全球及国内转基因作物种植面积41 图87：2010-2020年全球草甘膦市场规模CAGR为3.24%42 图88：22年草甘膦出口量下滑43 图89：草甘膦持续累库43 图90：草甘膦2种技术路线成本对比43 图91：2011-2020年全球草铵膦产量及产能高速增长44 图92：2010-2020年全球草铵膦市场规模CAGR为11.14%44 图93：国内草铵膦月度产能及产能利用率变化44 图94：草铵膦持续累库44 图95：草铵膦价格、成本、毛利45 表1：中信基础化工行业个股排名前10和后10个股涨跌情况7 表2：年初至今价格涨跌幅前10、后10基础化工品7 表3：二、三代制冷剂削减计划表16 表4：二代、三代制冷剂供需平衡测算18 表5：国内上市企业氟化液产能统计25 表6：国内较大型气凝胶企业产能情况28 表7：以硅酸酯为硅源、采用超临界干燥技术的成本测算28 表8：合成生物学化工应用相关政策梳理30 表9：碳纤维性能与其他纤维对比31 表10：小丝束碳纤维和大丝束碳纤维制备过程成本对比32 表11：行业项目单吨投资额33 表12：全球碳纤维需求分领域预测（吨）34 表13：国内外部分碳纤维企业产品及生产工艺35 表14：氨基酸除草剂对比41 表15：国内草甘膦产能统计42 一、基础化工行业行情回顾 年初截至2023年4月26日，中信基础化工指数下跌了6.17%；沪深300指数上涨了2.26%， 基础化工指数跑输沪深300指数8.43个pct。 基础化工二级行业板块：农用化工板块下跌9.21%，化学纤维板块下跌6.12%，其他化学制品Ⅱ板块下跌6.10%，塑料及制品板块下跌4.86%，化学原料板块下跌3.87%，橡胶及制品板块下跌2.82%。 图1：基础化工指数、沪深300指数走势图2：中信基础化工二级行业涨跌幅（%） 其他化学塑料及制 橡胶及制 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 沪深300基础化工指数 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 农用化工化学纤维 制品Ⅱ