基础化工行业专题研究报告：拥抱龙头，业绩修复板块值得关注

行业观点 公募基金配置化工行业水平小幅回升，拥抱龙头风格再现。2023年3季度公募基金配置化工行业比例环比提高0.2pct至6%，整体仍处于历史相对高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，龙头股重视度提高和细分板块投资方向迷茫的状态同时出现，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年2季度的48.4%下降 到2023年3季度的47.2%，比例仍处于过去十年的历史低位，市场在拥抱部分龙头白马的同时仍在寻找细分板块的新机会。龙头股中公募基金重仓比例3季度环比提升最为显著的是华鲁恒升和赛轮轮胎，华鲁恒升从0.43%提升至0.58%，赛轮轮胎从0.3%提升至0.4%。 今年3季度业绩表现较好的煤化工和轮胎行业相关标的关注度显著提升；新能源中的锂电材料随着行业景气度的下滑关注度也开始回落。从个股重仓市值来看：3季度获得加仓前五大标的是华鲁恒升、赛轮轮胎、华恒生物、圣泉集团、宝丰能源；减仓前五大标的是天赐材料、恩捷股份、珀莱雅、星源材质、蓝晓科技。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为赛轮轮胎、华鲁恒升、圣泉集团、万华化学、广汇能源；数量环比减少的前五为天赐材料、恩捷股份、珀莱雅、泰和新材、名臣健康。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年3季度重 仓市值排序前五分别为华软科技、鲁西化工、安利股份、雪天盐业、赞宇科技。退出重仓标的方面，按2023年3季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为中伟股份、中核钛白、兴发集团、震安科技、华锦股份。 从供需角度来看，下游消费端整体疲弱导致对相关化工品行业的需求带动不足，而同时行业供给端进入到新一轮 的扩产周期，因而众多细分子行业景气度回落至低点，考虑到行业需求的修复和新增产能的消化都需要一定的时间，行业景气回暖的拐点仍需等待。从产品价格角度来看，供需支撑偏弱导致众多化工品步入价格下跌的周期，价格的回落叠加需求疲软导致企业端盈利承压，因而资金对于避险的需求更为关注。可以看到，细分行业方面，需求具备一定韧性的化肥板块和业绩持续向好的轮胎板块关注度继续提升，同时具备上游资源优势或者成本优势较强的煤化工龙头企业同样得到了较高的关注度。 投资建议与估值 随着市场信心的修复，叠加板块估值、价差以及库存三低，化工板块的性价比也开始逐渐凸显。考虑到不少细分板块目前供需支撑仍然较弱，产品价格磨底周期可能相对较长，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看业绩的确定性、估值的性价比和安全边际在投资决策时的重要性仍然较高，在板块基本面处于底部区域的背景下，建议继续关注具备较强成本优势的煤化工龙头企业；基本面风险出清后主营业务边际改善的农药化肥板块；下游去库渐近尾声的电子材料以及进口替代的新材料方向。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平小幅回升4 二、个股变动：华鲁恒升、赛轮轮胎、华恒生物等为重点加仓对象4 三、行业变动：氮肥、轮胎和聚氨酯等板块市场关注度较高9 四、公募基金配置化工板块时对龙头的重视度提高13 五、投资建议16 六、风险提示16 图表目录 图表1：2023年3季度公募基金配置化工行业比例环比回升4 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况4 图表3：2023年3季度化工行业重仓市值前二十大标的5 图表4：2023年3季度化工行业重仓市值增加前十大标的5 图表5：2023年3季度化工行业重仓市值减少前十大标的6 图表6：2023年3季度化工行业重仓基金数量前十大标的6 图表7：2023年3季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的6 图表8：2023年3季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的7 图表9：2023年3季度新晋重仓股（2023年2季度未重仓但2023年3季度重仓）情况8 图表10：2023年3季度退出重仓股（2023年2季度重仓但2023年3季度未重仓）情况9 图表11：2023年3季度化工行业细分子板块重仓情况10 图表12：2023年3季度重仓市值增加前五大细分子板块10 图表13：2023年3季度重仓市值减少前五大细分子板块11 图表14：2023年3季度重仓基金数量前五大细分子板块11 图表15：2023年3季度重仓基金数量增加前五大细分子板块11 图表16：2023年3季度重仓基金数量减少前五大细分子板块12 图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比提高12 图表18：公募基金重仓农药比例环比上升12 图表19：公募基金重仓涤纶比例环比提高12 图表20：公募基金重仓轮胎比例环比提高12 图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比持平13 图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比提高13 图表23：2023年3季度化工行业前十大重仓股变动情况13 图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓申万化工市值比例小幅回落14 图表25：公募基金重仓万华化学比例环比提高14 图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例环比提高14 图表27：公募基金重仓扬农化工比例环比上升15 图表28：公募基金重仓赛轮轮胎比例环比提升15 图表29：公募基金重仓龙佰集团比例环比下降15 图表30：公募基金重仓国瓷材料比例环比上升15 图表31：近6个季度公募基金重仓化工重点公司占公募重仓申万化工比例16 一、公募基金配置化工行业水平小幅回升 2023年3季度公募基金配置化工行业的市值占比同比下滑但环比回升，整体仍处于历史相对中高位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起，化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受疫情影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随疫情形式趋缓后，下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始全年公募基金配置化工比例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在2季度降低至5.8%，3季度开始环比小幅向上修复至6%的水平，但同比去年仍然下滑了0.6pct。 图表1：2023年3季度公募基金配置化工行业比例环比回升 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况 最大 最小 均值 中位数 当前值 化工重仓占比 8.47% 2.41% 5.11% 5.05% 5.98% 来源：Wind、国金证券研究所 二、个股变动：华鲁恒升、赛轮轮胎、华恒生物等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度显著下滑。2023年3季度万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、新宙邦、国瓷材料、天赐材料、华恒生物、远兴能源、恩捷股份、荣盛石化、广汇能源、润丰股份、昊华科技、中国石化、宝丰能源15家公司重仓市值合计为667亿元，占化工板块总持仓的52.9%，环比下滑4.5pct；行业整体持仓集中度CR20为58.9%，环比下滑5.8pct。重仓市值前10大公司中，华鲁恒升、赛轮轮胎和华恒生物的持仓市值增长也排名前10。 图表3：2023年3季度化工行业重仓市值前二十大标的 序号 代码 名称 重仓总市值 (百万元) 环比变化（百万元） 重仓基金数（个） 环比变化（个） 季度涨跌 幅 1 600309.SH 万华化学 12,230 -433 191 20 0.48% 2 600426.SH 华鲁恒升 11,624 2,184 161 24 6.01% 3 601058.SH 赛轮轮胎 8,102 1,536 146 45 10.91% 4 300037.SZ 新宙邦 5,385 -805 87 -1 -14.13% 5 300285.SZ 国瓷材料 3,779 204 36 11 1.56% 6 002709.SZ 天赐材料 3,764 -4,320 42 -48 -32.71% 7 688639.SH 华恒生物 3,356 1,166 57 15 18.73% 8 000683.SZ 远兴能源 3,261 248 22 -1 3.51% 9 002812.SZ 恩捷股份 2,686 -3,849 22 -34 -38.86% 10 002493.SZ 荣盛石化 2,548 119 18 0 3.66% 11 600256.SH 广汇能源 2,144 452 39 18 15.06% 12 301035.SZ 润丰股份 2,063 19 21 5 -7.77% 13 600378.SH 昊华科技 2,013 -234-229 13 0 -6.07% 14 600028.SH 中国石化 1,947 91 -12 -1.47% 15 600989.SH 宝丰能源 1,750 590 27 16 12.78% 16 002984.SZ 森麒麟 1,641 -112 20 -5 -3.19% 17 300487.SZ 蓝晓科技 1,615 -867 38 4 -5.19% 18 002648.SZ 卫星化学 1,473 70 36 13 5.00% 19 300073.SZ 当升科技 1,446 -570 10 -6 -13.23% 20 605589.SH 圣泉集团 1,383 897 35 24 10.42% 来源：Wind、国金证券研究所 2023年3季度关注度主要集中在煤化工龙头企业、轮胎板块以及部分细分赛道龙头个股，新能源相关材料关注度明显回落。从具体标的来看：加仓前五大标的是华鲁恒升（94.4亿增至116.2亿）、赛轮轮胎（65.6亿增至81亿）、华恒生物（21.9亿增至33.6亿）、圣泉集团（4.8亿增至13.8亿）、宝丰能源（11.6亿增至17.5亿）。减仓前五大标的是天赐材料（80.8亿减至37.6亿）、恩捷股份（65.4亿减至26.9亿）、珀莱雅（24.5亿减至11.7亿）、星源材质（23.2亿减至13.2亿）、蓝晓科技（24.9亿减至16.2亿）。 图表4：2023年3季度化工行业重仓市值增加前十大标的 序号 代码 名称 重仓总市值 (百万元) 环比变化（百万元） 重仓基金数（个） 环比变化 （个） 季度涨跌 幅 1 600426.SH 华鲁恒升 11,624 2,184 161 24 6.01% 2 601058.SH 赛轮轮胎 8,102 1,536 146 45 10.91% 3 688639.SH 华恒生物 3,356 1,16 6 57 15 18.73% 4 605589.SH 圣泉集团 1,383 89 7 35 24 10.42% 5 600989.SH 宝丰能源 1,750 590 27 16 12.78% 6 600346.SH 恒力石化 552 518 7 1 0.98% 7 600176.SH 中国巨石 1,308 460 23 7 -5.06% 8 600256.SH 广汇能源 2,144 452 39 18 15.06% 9 603599.SH 广信股份 917 411 9 5 10.74% 10 300957.SZ 贝泰妮 516 313 29 17 6.07% 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：2023年3季度化工行业重仓市值减少前十大标的 序号 代码 名称 重仓总市值 (百万元) 环比变化（百万元） 重仓基金数 （个） 环比变化 （个） 季度涨跌 幅 1 002709.SZ 天赐材料 3,764 -4,320 42 -48 -32.71% 2 002812.SZ 恩捷股份 2,686 -3,849 22 -34 -38.86% 3 603605.SH 珀莱雅 1,165 -1,281 28 -27 -7.64