三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期

铂科新材（300811.SZ）：三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期 事件：公司发布2024年第三季度报告。截止2024Q3，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%；基本每股收益+50%至1.02元。其中24Q3公司营收及扣非净利分别+58.06%及87.34%至4.31亿元及1.01亿元。报告期内，公司芯片电感业务高速扩张，金属软磁粉芯业务延续稳定强增长，金属粉末业务增长曲线稳步推进，共同推动公司业绩持续攀升且季度净利润率至23.23%。 芯片电感业务延续爆发式增长。公司芯片电感业务2020-2023年营收CAGR 高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%）；而24H1该业务收入已升至1.95亿元，环比增长138.92%，占公司主营业务比重亦增至24.5%，显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。24年8月底公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，公司拟募集资金总额为3亿元用 于“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约4.54亿元），将在惠 州市打造自动化、智能化和精细化的芯片电感生产基地，建设周期约30个月 占地约45.6亩。项目有助于公司芯片电感产品性能优化迭代、产能快速扩容并且增强批量交付能力，并且夯实公司第二增长曲线。从年内的芯片电感产能角度观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。此外，鉴于铜铁共烧一体成型电感是AI服务器、AIPC、AI手机等智能电子产品的关键磁性元器件，而其与半导体芯片可深度耦合并构建泛半导体属性，这意味着公司的电感元件产品将随着大算力需求下沉而应用于半导体芯片的各个领域，即公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。 合金软磁粉芯业务持续稳定高增长。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1该业务收入+7.03%至5.86亿元。2024年公司继续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放并已取得积极反响， 24年内公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 金属软磁粉末构建公司第三增长极。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司24H1金属软磁粉末实现 销售收入+25.26%至1385.9万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。 公司已开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，并将在2024下半年释放 2024年10月23日 公司报告 铂科新材 推荐/维持 公司简介： 公司是全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商，自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司于2004年在中国开 始粉体的研发试验，并在2007年成功开发出铁硅气雾化粉末。公司已经掌握直径2μm-50μm的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系并在2021年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。提供从粉芯的生产、销售、解决方案的设计、特种电感器件的供应。公司产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调，GPU及AI、高数算力等绿色新兴行业。 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）67.84-39.58 总市值（亿元）106.99 流通市值（亿元）86.96 总股本/流通A股（万股）19,886/19,886 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.54 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 铂科新材 沪深300 39.9% 25.6% 11.4% -2.8% -17.1% -31.3% 4/257/2510/241/234/23 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 研究助理：闵泓朴 18582584204minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124060003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 铂科新材（300811.SZ）：三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期 部分产能且于2025年完成建设。当前公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会推动公司的增长动能。 财务数据持续优化，公司具有强扩张及成长能力。24Q3公司销售毛利率升至40.63%,净利率增至23.23%，ROE涨至16.09%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势；公司资产负债率降至22.11%，显示公司 具有强持续扩张能力；此外，报告期内公司研发费用+44.52%，这有助公司在技术优势上持续领先并夯实护城河。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具 有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.33 亿元、22.96亿元、27.94亿元；归母净利润分别为3.84亿元、5.24亿元和 6.497亿元；EPS分别为1.93元、2.63元和3.27元，对应PE分别为26.53x、19.47x和15.69x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,065.68 1,158.52 1,732.61 2,295.84 2,794.04 增长率（%） 46.81% 8.71% 49.55% 32.51% 21.70% 归母净利润（百万元） 193.06 255.77 384.39 523.70 649.74 增长率（%） 60.52% 32.48% 50.29% 36.24% 24.07% 净资产收益率（%） 11.85% 13.45% 18.49% 22.80% 25.16% 每股收益（元） 1.85 1.29 1.93 2.63 3.27 PE 27.72 39.76 26.53 19.47 15.69 PB 3.46 5.36 4.91 4.44 3.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 铂科新材（300811.SZ）：三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1216 1193 1904 2122 2527 营业收入 1066 1159 1733 2296 2794 货币资金 166 231 308 433 512 营业成本 665 700 1027 1375 1651 应收账款 430 403 651 830 1030 营业税金及附加 7 10 14 19 23 其他应收款 3 5 7 9 11 营业费用 24 21 36 44 55 预付款项 20 18 25 28 35 管理费用 64 68 104 131 162 存货 144 218 271 396 456 财务费用 27 14 28 16 21 其他流动资产 43 43 64 73 85 研发费用 64 75 12 13 15 非流动资产合计 1033 1318 1414 1751 2178 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 1.16 0.02 0.00 0.00 0.00 固定资产 538 715 708 781 926 投资净收益 5.27 2.38 0.00 0.00 0.00 无形资产 33 47 81 119 171 加：其他收益 8.78 18.60 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 114 129 129 129 129 营业利润 219 295 513 698 866 资产总计 2249 2512 3318 3873 4704 营业外收入 0.31 0.26 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 355 274 392 466 568 营业外支出 5.53 4.83 0.00 0.00 0.00 短期借款 50 55 53 54 53 利润总额 213 291 513 698 866 应付账款 148 131 208 266 327 所得税 20 35 128 175 217 预收款项 0 0 17 40 68 净利润 193 256 384 524 650 一年内到期的非流动负债 37 12 25 18 21 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 264 331 130 130 130 归属母公司净利润 193 256 384 524 650 长期借款 98 94 94 94 94 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 619 604 522 596 698 成长能力 少数股东权益 0 6 6 6 6 营业收入增长 46.81% 8.71% 49.55% 32.51% 21.70% 实收资本（或股本） 110 199 199 199 199 营业利润增长 56.56% 35.11% 73.55% 36.24% 24.07% 资本公积 859 809 809 809 809 归属于母公司净利润增长 60.52% 32.48% 50.29% 36.24% 24.07% 未分配利润 612 829 1006 1225 1510获利能力 归属母公司股东权益合计 1629 1901 2079 2297 2582 毛利率(%) 37.64% 39.61% 40.72% 40.11% 40.90% 负债和所有者权益 2249 2512 3318 3873 4704 净利率(%) 18.12% 22.06% 22.19% 22.81% 23.25% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.59% 10.18% 11.59% 13.52% 13.81% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.85% 13.45% 18.49% 22.80% 25.16% 经营活动现金流