核心观点与关键数据
- 业绩表现：莲花控股2025年Q1-Q3总营业收入24.91亿元（同增29%），归母净利润2.53亿元（同增53%），扣非净利润2.51亿元（同增52%）。Q3单季营收8.70亿元（同增22%），归母净利润0.91亿元（同增42%），扣非净利润0.90亿元（同增41%）。
- 毛利率与费用率：Q3毛利率同增4pct至27.88%，主要因原料成本下降及产品结构优化；销售费用率同增4pct至8.93%（电商费投增加），管理费用率同减1pct至2.62%，净利率同增2pct至10.66%。
- 主业增长：Q3味精营收5.44亿元（同增14%），鸡精等复调1.24亿元（同增13%），酱油等液态调味品0.33亿元（同增903%）。新零售渠道推动松茸鲜系列化，餐饮端零添加酱油取得进展。
- 算力业务：Q3算力业务0.28亿元（同减15%），但公司强化AI应用与自主研发，盈利能力持续向好。
- 渠道表现：线上渠道营收1.05亿元（同增145%），通过兴趣电商、社区电商等实现爆量；线下渠道营收7.57亿元（同增13%），拓展生鲜夫妻店、便利店等空白C端市场。
研究结论
- 规模效应释放：随着渠道投入产出比提升，毛利率优化及费用率控制将推动利润持续增长。
- 双轮驱动：主业（调味品）稳健增长，算力业务模式创新逐步显现，第二曲线逐渐跑出规模。
- 盈利预测：调整2025-2027年EPS分别为0.17/0.23/0.30，对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行、食品安全、主业增长不及预期、股权激励进展、算力业务进展及成本上涨等风险。
关键数据汇总
- 2025Q1-Q3：营收24.91亿元（+29%），净利润2.53亿元（+53%），扣非净利润2.51亿元（+52%）。
- 2025Q3：营收8.70亿元（+22%），净利润0.91亿元（+42%），扣非净利润0.90亿元（+41%）。
- 毛利率：Q3 27.88%（+4pct）。
- 费用率：销售费用率8.93%（+4pct），管理费用率2.62%（-1pct）。
- 业务板块：味精（5.44亿元，+14%）、鸡精等（1.24亿元，+13%）、酱油等（0.33亿元，+903%）、算力（0.28亿元，-15%）。
- 渠道：线上（1.05亿元，+145%）、线下（7.57亿元，+13%）。
