2024年三季报点评：利润扩张势头强劲，资产负债表持续修复

证券研究报告 公司点评温氏股份(300498.SZ) 农林牧渔｜养殖业利润扩张势头强劲，资产负债表持续修复 2024年10月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 温氏股份（300498.SZ）2024年三季报点评 评级增持 主营收入（百万元） 83,708 89,902 105,073 112,952 123,609 归母净利润（百万元） 5,289 -6,390 10,598 10,710 11,757 每股收益（元） 0.79 -0.96 1.59 1.61 1.77 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 5.97 4.97 6.39 7.76 9.26 当前价格（元） 18.63 P/E 23.44 -19.40 11.70 11.57 10.54 52周价格区间（元） 15.20-22.34 P/B 3.12 3.75 2.91 2.40 2.01 总市值（百万） 123962.40 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 101333.02 总股本（万股） 665391.30 投资要点： 流通股（万股） 543923.90 事件：温氏股份发布2024年三季报，前三季度公司实现营收 753.84 涨跌幅比较 36% 26% 16% 6% -4% -14% 温氏股份养殖业 亿元，同比增长16.53%，归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%，扣非归母净利润64.60亿元，同比增长233.30%，基本每股收益0.9664元/股，同比增长126.74%，加权平均净资产收益率17.60%，同比增长29.79%。单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收286.44亿元，同比/环比分别+21.89%/+15.05%，归母净利润50.81亿元，同比/环比分别+3097%/+98.21%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利1.5元（含税）。 % 1M 3M 12M 温氏股份 20.04 -7.04 7.56 养殖业 19.67 -2.11 8.48 2023-102024-012024-042024-072024-10 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 截至2024Q3末，公司资产负债率为54.86%，较2024Q2末下降4.09个百分点。2024前三季度经营性现金流净额127.90亿元，现金流持续改善，实现正向现金流入。 销售均价与成本剪刀差扩大，生猪养殖盈利持续兑现。根据公司9月销售简报数据，2024Q3公司销售肉猪718.78万头，较2024Q2基本持 平，前三季度完成肉猪销售2156.21万头，公司2024年肉猪销售目标 为3000万-3300万头，以3000万头测算目前完成进度为71.87%。前三季度养猪业务实现同比扭亏并实现可观的收益。公司养猪业务在销售价格与综合成本剪刀差扩大情况下头均盈利预计达到692.10元/头，环比二季度增长161.51%。据测算，公司2024Q3单季度生猪销售均价为19.48元/千克。公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤，我们预计2024Q3综合成本预计在 13.8元/千克左右。 养殖成本下降趋势下，养鸡业务实现较好的盈利。综合公司9月销售简报信息，养鸡业务在销量环比增长的情况下预计实现与2024Q2相当的业绩。根据公司9月销售简报数据，公司2024Q3销售肉鸡32300.51 万只，环比二季度增长15.21%。2024Q3公司肉鸡销售均价为13.14元 /公斤，公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司毛鸡出栏成本约 11.8-12.0元/公斤，我们预计养鸡业务羽均盈利达到1.24元/公斤，相 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 比2024Q2的1.44下降0.2元/公斤。 投资建议：公司2024Q3养猪和养鸡业务业绩表现继续亮眼，特别是养猪业务盈利加速释放。四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持 续兑现盈利。公司肉鸡养殖业务经营稳健，出栏量保持稳健增长，成本下降趋势下，有望继续给公司带来盈利贡献。此外，公司资产负债表和现金流有望持续改善。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1050.73/1129.52/1236.09亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为 105.98/107.10/117.57亿元，对应增速分别为+265.86%/+1.06%/+9.78%， 预计2024/2025/2026年EPS分别为1.59/1.61/1.77元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/11.57/10.54x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83,708 89,902 105,073 112,952 123,609 营业收入 83,708 89,902 105,073 112,952 123,609 减:营业成本 70,697 89,147 85,627 92,700 101,476 增长率(%) 28.87% 7.40% 16.87% 7.50% 9.43% 营业税金及附加 132 143 147 147 161 归属母公司股东净利润 5,289 -6,390 10,598 10,710 11,757 销售费用 812 907 914 960 1,051 增长率(%) 139.46% -220.81% 265.86% 1.06% 9.78% 管理费用 4,374 4,413 5,022 5,083 5,192 每股收益(EPS) 0.79 -0.96 1.59 1.61 1.77 研发费用 532 592 641 678 742 每股股利(DPS) 0.20 0.10 0.24 0.24 0.27 财务费用 1,816 1,213 1,040 1,039 964 每股经营现金流 1.66 1.14 2.57 2.80 2.40 减值损失 -338 -249 -250 -250 -250 销售毛利率 15.54% 0.84% 18.51% 17.93% 17.91% 加:投资收益 1,473 857 250 540 540 销售净利率 6.74% -7.11% 10.43% 9.98% 10.12% 公允价值变动损益 -774 -512 -200 -200 -200 净资产收益率(ROE) 13.32% -19.33% 24.91% 20.74% 19.07% 其他经营损益 15 19 30 30 30 投入资本回报率(ROIC) 13.48% -7.82% 24.09% 24.51% 28.86% 营业利润 5,722 -6,397 11,511 12,466 14,144 市盈率(P/E) 23.44 -19.40 11.70 11.57 10.54 加:其他非经营损益 93 26 23 23 23 市净率(P/B) 3.12 3.75 2.91 2.40 2.01 利润总额 5,815 -6,371 11,534 12,488 14,167 股息率(分红/股价) 1.054% 0.537% 1.282% 1.296% 1.423% 减:所得税 174 18 574 1,215 1,659 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 5,641 -6,389 10,960 11,274 12,508 收益率 减:少数股东损益 352 1 362 564 750 销售毛利率 15.54% 0.84% 18.51% 17.93% 17.91% 归属母公司股东净利润 5,289 -6,390 10,598 10,710 11,757 期间费用率 6.83% 6.58% 6.26% 5.95% 5.65% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 9.12% -5.74% 11.97% 11.98% 12.24% 货币资金 4,266 4,266 12,850 25,215 35,973 EBITDA/销售收入 15.58% 0.31% 16.81% 16.77% 16.89% 交易性金融资产 3,209 2,217 2,270 4,500 6,000 销售净利率 6.74% -7.11% 10.43% 9.98% 10.12% 应收和预付款项 1,732 1,385 1,156 1,202 1,266 资产获利率 其他应收款（合计） 2,502 1,737 1,480 1,500 1,500 ROE 13.32% -19.33% 24.91% 20.74% 19.07% 存货 20,388 20,336 19,491 19,956 25,145 ROA 7.78% -5.55% 12.54% 11.96% 11.80% 其他流动资产 2,234 1,368 3,130 3,130 3,130 ROIC 13.48% -7.82% 24.09% 24.51% 28.86% 长期股权投资 934 1,359 1,309 1,349 1,389 资本结构 金融资产投资 0 0 0 0 0 资产负债率 56.25% 61.41% 54.42% 51.07% 48.43% 投资性房地产 77 77 73 70 66 投资资本/总资产 61.09% 54.20% 50.42% 41.45% 36.42% 固定资产和在建工程 44,802 42,764 41,841 38,505 34,086 带息债务/总负债 42.86% 35.09% 34.68% 34.83% 34.35% 无形资产和开发支出 1,807 1,671 1,632 1,593 1,554 流动比率 146.66% 106.98% 141.96% 182.13% 221.45% 其他非流动资产 13,871 13,713 13,010 14,110 16,066 速动比率 46.93% 30.84% 59.48% 102.67% 132.07% 资产总计 98,084 92,895 100,245 113,133 128,177 股利支付率 24.70% -10.41% 15.00% 15.00% 15.00% 短期借款 1,089 2,475 2,975 3,175 3,375 收益留存率 75.30% 110.41% 85.00% 85.00% 85.00% 交易性金融负债 0 62 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 17,908 22,065 22,880 24,400 26,500 总资产周转率 0.85 0.97 1.05 1.00 0.96 长期借款 22,556 17,546 15,946 16,946 17,946 固定资产周转率 2.04 2.29 2.84 3.27 3.94 其他负债 13,617 14,901 12,753 13,253 14,253 应收账款周转率 156 172 189 188 186 负债合计 55,169 57,048 54,553 57,773 62,073 存货周转率 3.47 4.38 4.39 4.65 4.04 股本 6,554 6,652 6,652 6,652 6,652 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,109 9,0