三季度啤酒业务量减价升,销售费用投放有所增加

核心观点：公司公布2025年三季度业绩，营业总收入42.2亿元，同比+0.4%；归母净利润3.8亿元，同比-12.7%。啤酒业务量减价升，产品结构延续提升，销量同比-0.7%，吨价同比+1.3%。盈利水平有所下降，销售费用投放力度增大，毛利率同比+1.7pp，销售/管理费用率分别同比+1.9/+0.5pp。现金流量状态良好，Q3经营性现金流量净额同比+12.6%，现金及现金等价物增加9.4亿。

关键数据：

• 营业总收入：42.2亿元，同比+0.4%
• 归母净利润：3.8亿元，同比-12.7%
• 啤酒业务：收入同比+0.6%，销量同比-0.7%，吨价同比+1.3%
• 毛利率：同比+1.7pp
• 销售费用率：同比+1.9pp
• 管理费用率：同比+0.5pp
• 经营性现金流量净额：同比+12.6%
• 现金及现金等价物：增加9.4亿

研究结论： 维持“优于大市”评级。公司面对疲弱的酒水消费需求，适度加大市场费用投入，同时探索非啤酒业务（如能量饮料、汽水）。预计2025-2027年营业总收入147.3/150.3/153.5亿元，同比+0.6%/+2.0%/+2.1%；归母净利润12.1/12.6/13.1亿元，同比+8.9%/+4.0%/+4.0%。公司保持高端化战略，持续巩固高端品牌优势，且高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率。

风险提示： 宏观经济增长受外部环境负面影响；中高端啤酒需求增长放缓；核心产品渠道渗透受竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。