点评报告：品类营收分化，产品结构优化推高毛利率

核心观点与业绩表现

丸美生物2025年第三季度及前三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现同比增长。公司产品结构优化推高毛利率，但营销投入加大导致盈利能力有所下降。

产品结构优化

• 品类营收增速分化：护肤类产品营收占比最高（45.67%），增速最快（+42.05%）；眼部类和洁肤类产品增速均超20%（+20.10%、+23.06%）；美容类产品营收同比大幅下降（-26.71%）。
• 全产品均价提升：各品类平均售价均同比上升，其中眼部类（+52.83%）和美容类（+20.77%）涨幅显著，主要因高售价产品占比提升及营销策略优化。
• 毛利率提升：第三季度毛利率达75.72%，同比+1.2pcts，得益于高毛利率产品占比提升。

费用与盈利能力

• 费用率上升：销售费用率高达60.57%（同比+1.67%），主要因线上流量成本推高及行业竞争加剧；管理费用率（+1.77%）、研发费用率（+0.23%）也略有提升。
• 净利率持平：尽管毛利率提升，但费用增加导致净利率仅同比+0.03pcts（10.49%）。

业绩增速与渠道建设

• Q3业绩高增长：营收6.86亿元（YoY+14.28%），净利润0.69亿元（YoY+11.59%）。
• 渠道与产品矩阵完善：公司持续加大线上渠道投入，品牌矩阵逐步完善，营收保持较快增长。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为3.90/4.51/5.17亿元（YoY+14.03%/15.85%/14.52%），EPS为0.97/1.13/1.29元/股。
• 估值与评级：10月31日收盘价对应PE为36/31/27倍，维持“增持”评级。
• 风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。

行业表现参考

• 相对评级：强于大市（行业指数相对大盘涨幅>10%）、同步大市（±10%）、弱于大市（<10%）、买入（相对大盘涨幅>15%）、增持（5%-15%）、观望（-5%-5%）、卖出（<5%）。