进山客流大幅增长，景区接待能力持续改善

2024年08月14日 公司点评 公买入/上调 司 研长白山(603099) 究目标价: 昨收盘:21.59 进山客流大幅增长景区接待能力持续改善 走势比较 190% 太148% 平106% 洋64% 证22% 23/8/14 23/10/26 24/1/7 24/3/20 24/6/1 24/8/13 券(20%) 股长白山沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.67/2.67 公总市值/流通(亿元)57.57/57.57 事件：公司发布2024中报，上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长51.73%；实现归母净利润2,103.30万元，同比增长71.70%；实现归母扣非净利润2709.14万元，同比增长138.31%。 其中，Q2公司实现营业收入1.27亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润1033.13万元，同比下降36.95%；实现归母扣非净利润1548.06 万元，同比下降2.09% 点评： 上半年长白山景区客流保持高增长。2024年1-7月公司共接待游客 166.4万人次，同比增长28.5%。其中上半年公司共接待游客108.64万人次，同比增长64.13%。受到到台风天气影响，7月27日-8月2日公司景区关闭，7月客流57.8万,同比-8.8%。 上半年毛利率明显改善，费用率持续优化。上半年公司整体毛利率29.43%，同比提高4.21pct。其中Q2毛利率30.64%，同比下滑3.15pct，主要受到人工成本及租赁费用的影响。期间费用率方面，上半年管理费用率10.61%，同比-1.8pct；销售费用率3.33%，同比+0.38pct;财务费用率 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报告 证券分析师：王湛 电话： 40.45/12.15 0.39%，同比-0.72pct。Q2归母净利润同比下滑主要受到营业外支出（主 要为事故赔偿和非流动资产报废损失）831万的影响。为了迎接暑期旺季，公司增加采购车辆及人员招聘，为暑期扩容。 旅游客运业务持续完善，股东支持下景区托管落地。上半年公司收购池北区（二道白河镇）公交公司，并参与区域网约车运营，布局景区外本地交通网络，持续引领区域公共出行产品和服务不断完善。公司于控股股东签订长白山景区托管协议，按北西南坡门票收入的1%收取管理费，2024-2028年预计带来收入1350万元。公司全资子公司天池酒管受长白 山集团委托管理恩都里休闲度假商旅社区项目，合同期限20年，预计累 计管理费约为2215万元。 投资建议：看好交通改善及景区服务提升带来的客流增长及口碑提 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 升，预计2024-2026年长白山将实现归母净利润1.77亿元、2.13亿元和 2.67亿元，同比增速28.55%、20.13%和25.33%。预计2024-2026年EPS 分别为0.67元/股、0.8元/股和1.0元/股，2024-2026年PE分别为32X、27X和22X，给予“买入”评级。 风险提示：极端天气导致客流低于预期，项目拓展速度低于预期，交通改善进度低于预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）620.43 752.04 864.85 1,048.82 营业收入增长率(%)218.73% 21.21% 15.00% 21.27% 归母净利（百万元）138.06 177.47 213.20 267.21 净利润增长率(%)340.59% 28.55% 20.13% 25.33% 摊薄每股收益（元）0.52 0.67 0.80 1.00 市盈率（PE）28.81 32.44 27.01 21.55 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 67 211 336 489 695 营业收入 195 620 752 865 1,049 应收和预付款项 67 73 87 98 116 营业成本 214 354 418 470 560 存货 11 13 15 17 20 营业税金及附加 4 6 8 9 10 其他流动资产 14 33 36 39 44 销售费用 8 21 25 29 35 流动资产合计 159 329 474 642 875 管理费用 42 57 68 78 94 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 4 3 -0 -1 -2 投资性房地产 6 6 5 4 3 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 606 632 732 831 928 投资收益 0 -0 0 0 0 在建工程 60 57 37 7 -23 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 179 174 159 141 121 营业利润 -73 182 237 285 357 长期待摊费用 4 9 14 19 24 其他非经营损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 215 355 493 656 884 利润总额 -74 181 237 284 356 资产总计 1,070 1,232 1,439 1,658 1,936 所得税 -17 43 59 71 89 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -57 138 177 213 267 应付和预收款项 21 39 45 51 61 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 75 58 88 108 128 归母股东净利润 -57 138 177 213 267 其他负债 69 96 114 126 144 负债合计 164 193 247 285 334 预测指标 股本 267 267 267 267 267 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 286 286 286 286 286 毛利率 -9.78% 42.98% 44.35% 45.61% 46.59% 留存收益 343 481 631 813 1,043 销售净利率 -29.5% 22.25% 23.60% 24.65% 25.48% 归母公司股东权益 906 1,039 1,192 1,373 1,603 销售收入增长率 1.10% 218.7% 21.21% 15.00% 21.27% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -15.7% 367% 27.76% 19.82% 24.93% 股东权益合计 906 1,039 1,192 1,373 1,603 净利润增长率 -11.2% 340.6% 28.55% 20.13% 25.33% 负债和股东权益 1,070 1,232 1,439 1,658 1,936 ROE -6.33% 13.29% 14.89% 15.53% 16.67% ROA -5.36% 11.21% 12.33% 12.86% 13.80% 现金流量表（百万） ROIC -5.36% 12.63% 13.61% 14.10% 15.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.22 0.52 0.67 0.80 1.00 经营性现金流 4 251 236 274 331 PE(X) — 28.81 32.44 27.01 21.55 投资性现金流 -48 -86 -118 -107 -105 PB(X) 3.20 3.84 4.83 4.19 3.59 融资性现金流 -6 -20 7 -13 -19 PS(X) 14.88 6.44 7.66 6.66 5.49 现金增加额 -50 144 125 153 206 EV/EBITDA(X) -205.2 15.66 19.50 16.10 12.73 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。