电力表现亮眼，海则滩煤矿和储能贡献成长

2025-10-31 开源证券李强

核心观点：公司2025年前三季度业绩受煤价拖累，但电力业务表现亮眼，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025年前三季度：营业收入177.28亿元（同比-20.77%），归母净利润1.98亿元（同比-86.48%），扣非后归母净利润1.55亿元（同比-88.92%）。
- 单Q3：营业收入70.52亿元（环比增长40.05%），归母净利润0.72亿元（环比下降3.87%），扣非后归母净利润0.55亿元（环比下降3.82%）。
- 电力业务：Q3发电量135.35亿千瓦时（同比增长11.65%），1-9月累计发电量314.29亿千瓦时。
- 煤炭业务：1-9月原煤产量1,133.10万吨，销量1,139.05万吨；洗精煤产量182.52万吨，销量177.26万吨；Q3精煤回收率环比提升1.05%。
盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至5.8/10.5/14.7亿元（同比-62.6%/+79.9%/+40.2%），EPS为0.03/0.05/0.07元，对应股价PE为61.0/33.9/24.2倍。
业务亮点：
- 电力业务：发电量创历史新高，主力电厂机组利用小时数领先。
- 煤炭业务：生产稳定，效率提升，精煤回收率改善。
- 海则滩煤矿：井下二期工程完成70%，主立井井架起立，选煤厂提前封顶，计划2026年试采，2027年达产。
- 储能业务：全钒液流电池技术突破，正极固体增容材料成本降低，1.2代电堆能量效率超80%，累计专利26项。
风险提示：煤价下跌超预期、煤炭产量不及预期、储能转型不及预期。