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公司信息更新报告：业绩受煤价拖累，电力业务盈利改善，海则滩投产在即

2026-04-24 王高展,程镱开源证券王泰华

业绩表现：2025年公司实现营业收入238.17亿元，同比-16.01%；归母净利润2.09亿元，同比-86.63%，主要受焦煤产品市场价格大幅下降影响。扣非后归母净利润1.37亿元，同比-90.32%。
盈利预测：考虑到电力市场竞争加剧，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.19/13.85/15.70亿元，同比+340.3%/+50.8%/+13.3%；EPS分别为0.04/0.06/0.07元。
电力业务：2025年发电量405.55亿千瓦时，同比微降1.71%，但连续两年保持历史高位。电力业务实现营业收入169.64亿元，同比-7.83%。受益于动力煤采购价格下降，燃料成本同比下降14.40%，带动板块毛利率同比提升4.53个百分点至18.95%。
煤炭业务：2025年自产商品煤产量1,330.06万吨，同比+19.45%；销量1,336.40万吨，同比+19.90%。受焦煤产品市场价格大幅下降影响，煤炭板块营业收入63.14亿元，同比-31.13%，毛利率下降20.76个百分点至24.78%。
海则滩煤矿：该矿拥有煤炭资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工煤和动力煤。项目建设进展顺利，计划于2026年7月初开始试采出煤，预计2026年可贡献产量约300万吨，2027年力争全面投产。
股东回报：公司2025年度拟不进行利润分配，但通过股份回购积极回报股东。2025年7月完成注销4亿股，回购总金额5.01亿元；其中2025年度内完成的回购金额2.77亿元被公司视同现金分红。此外，公司于2025年12月启动新一轮3亿至5亿元的股份回购注销计划。
研究结论：维持“增持”评级。公司业绩下滑主要受煤炭业务影响，但电力业务盈利能力显著改善，海则滩煤矿投产后有望大幅提升公司业绩。公司通过持续股份回购积极回报股东，长期投资价值值得看好。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。