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25Q3业绩有望修复,海则滩煤矿提供成长动力-2025年半年报点评

2025-08-27 民生证券坚守此念

事件与业绩表现：公司发布2025年半年报，上半年营业收入106.76亿元（同比减少26.44%），净利润1.26亿元（同比减少89.41%）。但Q2业绩环比有所改善，Q2营业收入50.35亿元（同比减少29.98%，环比下降10.73%），净利润7485.32万元（同比减少89.65%，环比增长46.58%）。
业务分析：
- 电力业务：H1毛利16.4亿元（同比增长20.51%），Q2发电量82.62亿千瓦时（同比下降11.8%，环比下降14.23%），主要受江苏主力电厂配合国信沙洲三期投产准备线路施工陪停影响。
- 煤炭业务：H1毛利5.92亿元（同比下降77.19%），Q2原煤产量400.4万吨（同比增长11.58%，环比增长37.47%），销量398.56万吨（同比增长12.33%，环比增长37.22%），吨煤售价345.19元/吨（同比下降52.96%，环比下降13.48%），吨煤成本280.18元/吨（同比下降19.84%，环比下降1.5%），毛利2.59亿元（同比下降81%，环比下降22.11%）。
煤电互补与成长动力：煤电互补经营优势对冲煤价波动影响，海则滩煤矿项目（1000万吨/年）预计2026年6月底试生产、2027年Q1达产，将大幅提升公司经营业绩和核心竞争力。
研究结论：
- 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.96/5.55/11.13亿元，EPS分别为0.01/0.03/0.05元/股，对应PE分别为112/60/30倍。
- 投资建议：维持“谨慎推荐”评级，认为海则滩项目推进将改善未来盈利能力。
风险提示：宏观经济波动、焦煤价格下滑、成本控制不及预期、海则滩项目进展不及预期、电价大幅波动。