2024年三季报点评：业绩符合市场预期；看好大型飞机龙头未来发展

中航西飞（000768.SZ）2024年三季报点评 业绩符合市场预期；看好大型飞机龙头未来发展2024年10月31日 事件：公司10月30日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收 288.2亿元，YoY+1.4%；归母净利润9.4亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润 8.9亿元，YoY+16.4%。业绩符合市场预期，公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的64%。我们综合点评如下： Q3归母净利润同比增长20%；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收84.6亿元（YoY+6.5%）、118.7亿元（YoY+2.3%）、 84.9亿元（YoY-4.1%）；分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+15.7%）、3.8亿元（YoY+16.7%）、2.9亿元（YoY+20.2%）。公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。盈利能力方面，3Q24毛利率同比提升2.35ppt至10.9%；净利率同比提升0.68ppt至3.4%。2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。此外，公司2024年前三季度其他收益为2.9亿元，同比增长666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。 费用率保持稳定；应收/存货较年初均有不同程度增长。费用方面，公司2024年前三季度公司期间费用率同比增加0.85ppt至3.9%。其中：1）销售费用率同比减少0.26ppt至0.9%；2）管理费用率同比增加0.71ppt至3.0%；3）研发费用率同比减少0.14ppt至0.3%；研发费用同比减少34.4%至0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。截至3Q24末，公司：1）货币资金62.4亿元，较年初减少67.7%，主要是支付了供应商采购货款；2）应收账款及票据232.5亿元，较年初增长29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回；3）存货246.2亿元，较年初增长5.0%；4）合同负债91.8亿元，较年初减少51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。 上海临港新片区超260亿民航项目落地；大飞机业务蓬勃发展。2024年10月16日，“2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收C919并开启常态化商业运营。公司作为C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商，民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。 投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为11.2亿元、14.3亿元、18.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE为72x/56x/44x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,301 46,529 58,553 72,938 增长率（%） 7.0 15.5 25.8 24.6 归属母公司股东净利润（百万元） 861 1,115 1,433 1,821 增长率（%） 64.4 29.6 28.4 27.1 每股收益（元） 0.31 0.40 0.52 0.65 PE 93 72 56 44 PB 4.1 3.9 3.7 3.5 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：28.68元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航西飞（000768.SZ）2024年中报点评归母净利润同比增长16%；民机业务或加速发展-2024/08/27 2.中航西飞（000768.SZ）2024年一季报点评：扣非净利润增长25%；大飞机产业贡献发展新动能-2024/04/30 3.中航西飞（000768.SZ）2023年年报点评Q4收入增长28%；预计24年关联采购额上调22%-2024/04/03 4.中航西飞（000768.SZ）2023年三季报点评：3Q23净利润同比增长37%；费用管控能力有所提升-2023/10/31 5.中航西飞（000768.SZ）2023年中报点评扣非净利润同比增长21%；应收较年初大增207%-2023/08/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 40,301 46,529 58,553 72,938 成长能力（%） 营业成本 37,532 43,570 54,719 68,191 营业收入增长率7.01 15.45 25.84 24.57 营业税金及附加 306 301 341 404 EBIT增长率21.16 39.21 47.97 32.86 销售费用 474 515 551 652 净利润增长率64.41 29.55 28.45 27.07 管理费用 910 998 1,080 1,278 盈利能力（%） 研发费用 244 253 293 351 毛利率6.87 6.36 6.55 6.51 EBIT 712 992 1,467 1,949 净利润率2.14 2.40 2.45 2.50 财务费用 -254 -273 -160 -119 总资产收益率ROA1.06 1.33 1.52 1.69 资产减值损失 -11 -12 -14 -16 净资产收益率ROE4.41 5.47 6.65 7.91 投资收益 44 50 63 79 偿债能力 营业利润 1,023 1,304 1,676 2,131 流动比率1.04 1.04 1.05 1.06 营业外收支 -2 4 4 4 速动比率0.60 0.57 0.54 0.54 利润总额 1,021 1,308 1,680 2,134 现金比率0.31 0.20 0.15 0.12 所得税 160 192 247 314 资产负债率（%）75.85 75.73 77.21 78.56 净利润 861 1,115 1,433 1,821 经营效率 归属于母公司净利润 861 1,115 1,433 1,821 应收账款周转天数160.96 185.11 183.26 177.76 EBITDA 1,893 2,228 2,824 3,445 存货周转天数227.89 216.50 210.00 199.50 总资产周转率0.49 0.56 0.66 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,300 13,441 11,115 10,563 每股收益0.31 0.40 0.52 0.65 应收账款及票据 17,974 23,650 29,472 35,627 每股净资产7.03 7.33 7.74 8.28 预付款项 2,222 2,450 3,016 3,570 每股经营现金流-1.98 -1.23 -0.16 0.54 存货 23,433 25,831 31,469 37,256 每股股利0.10 0.10 0.11 0.12 其他流动资产 2,742 3,085 3,695 4,464 估值分析 流动资产合计 65,671 68,458 78,766 91,479 PE93 72 56 44 长期股权投资 1,693 1,744 1,807 1,886 PB4.1 3.9 3.7 3.5 固定资产 8,197 8,242 8,321 8,482 EV/EBITDA40.55 34.46 27.19 22.28 无形资产 1,749 1,748 1,748 1,748 股息收益率（%）0.35 0.35 0.37 0.40 非流动资产合计 15,250 15,573 15,716 15,955 资产合计 80,921 84,031 94,482 107,435 短期借款 1,327 1,327 1,327 1,327 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 37,824 39,461 44,603 50,026 净利润861 1,115 1,433 1,821 其他流动负债 23,737 24,869 29,037 35,068 折旧和摊销1,181 1,236 1,357 1,496 流动负债合计 62,888 65,657 74,967 86,420 营运资金变动-7,601 -5,968 -3,475 -2,087 长期借款 62 552 552 552 经营活动现金流-5,515 -3,418 -444 1,498 其他长期负债 -1,575 -2,569 -2,569 -2,569 资本开支-1,170 -1,256 -1,413 -1,633 非流动负债合计 -1,512 -2,017 -2,017 -2,017 投资0 20 0 0 负债合计 61,376 63,640 72,950 84,404 投资活动现金流-1,128 -1,477 -1,395 -1,633 股本 2,782 2,782 2,782 2,782 股权募资176 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-657 -629 -100 0 股东权益合计 19,545 20,391 21,532 23,031 筹资活动现金流-410 -964 -487 -417 负债和股东权益合计 80,921 84,031 94,482 107,435 现金净流量-7,051 -5,859 -2,326 -553 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的