平安保险（2318 HK）第三季度业绩超预期，集团税前利润（OPAT）同比增长7.2%至1163亿元人民币，其中第三季度同比增长15.2%至385亿元人民币，超出市场预期。主要得益于财产险（9M/3Q25：+8.3%/+26.2% YoY）、科技（9M/3Q25：+20倍/+29倍 YoY）和资产管理（AM）板块利润转正（9M25：27亿元人民币，9M24：亏损23亿元人民币）。集团净利润同比增长11.5%至1330亿元人民币，第三季度同比增长45.4%，超出预期。若剔除一次性非经营性影响，集团净利润（NPAT）9M/3Q25同比增长分别为27%/82%。新业务价值（NBV）同比增长46.2%至357亿元人民币，其中第三季度同比增长58.3%，主要得益于代理人渠道（+23%）和银保渠道（+171%）的强劲增长。财产险综合成本率（CoR）同比改善0.8个百分点至97%，主要受灾害损失基数效应影响，但受第三季度台风事件影响，环比有所上升。
中国保险（852）第三季度业绩表现强劲，OPAT同比增长15.2%至385亿元人民币，较上半年增速加快。净利润同比增长45.4%至648亿元人民币，若剔除非经营性项目影响，同比增长82%。新业务价值同比增长46.2%至357亿元人民币。寿险板块OPAT保持韧性，同比增长1.9%/0.6%（9M/3Q25），净利润同比增长86%至564亿元人民币，主要受股市上涨和利率上升推动。AM板块净亏损减少至6900万元人民币，实现全年利润转正。代理人渠道NBV同比增长23%至232亿元人民币，银保渠道NBV同比增长171%至94亿元人民币。寿险核心偿付能力比率环比下降33个百分点至134.5%。财产险综合成本率同比改善0.8个百分点至97%，非车险CoR仍有提升空间。
投资组合方面，总投资资产同比增长11.9%至6.41万亿元人民币，非标债权投资下降9%至3340亿元人民币，房地产投资环比下降1.2%至2040亿元人民币。净投资收益率/净资产收益率分别为2.8%/5.4%。预计股市表现将继续是第四季度主要盈利驱动因素，公司保持65%/35%的OCI/股票投资比例，并维持约2年的久期缺口以增强长期投资收益。平安保险股票配置比例低于同业，但看好高收益股票的长期配置策略。
估值与催化剂方面，公司市盈率/市净率分别为0.6倍/0.9倍，预计2026年EPS增长9%，主要催化剂包括：1）偿付能力释放回归正向增长；2）非车险CoR改善；3）AM板块持续去风险；4）金融科技板块协同效应增强。基于SOTP方法，上调2025-2027年EPS预测至8.0/8.3/9.2元人民币，目标价75港元，对应0.8倍PEV和1.2倍PB。
风险提示：1）利率大幅波动；2）股市波动加剧；3）新业务销售不及预期；4）寿险代理人数量下降；5）AM板块去风险进程缓慢；6）信用风险和理赔超预期。
核心观点：平安保险第三季度业绩超预期，业务质量持续改善，各板块表现稳健。公司积极去风险，投资收益表现良好，内部协同效应增强。未来催化剂众多，估值具有吸引力，维持“买入”评级，目标价75港元。
