三季报略超预期，外延内生都值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年10月24日 证券研究报告•2016年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 40.17元 天齐锂业（002466） 有色金属 目标价： ——元 三季报略超预期，外延内生都值得期待 ` 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：兰可 执业证号：S1250514030001 电话：010-57631191 邮箱：lanke@swsc.com.cn 联系人：邬华宇 电话：021-68416206 邮箱：whuay@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.94 流通A股(亿股) 9.85 52周内股价区间(元) 37.22-197.0 总市值(亿元) 399.46 总资产(亿元) 81.89 每股净资产(元) 3.84 相关研究 [Table_Report] 1. 天齐锂业（002466）：天齐拟入股SQM，壮志雄心显锂业巨头本色 (2016-09-27) 2. 天齐锂业（002466）：锂矿锂盐协同发展，继续看好国际锂业巨头 (2016-08-28) 3. 天齐锂业（002466）：业绩超预期，最优质锂矿促成本优势凸显 (2016-07-14) [Table_Summary]  事件：天齐锂业发布三季报，1-9月份实现营业收入27.7亿元，同比增加112%，归母净利润12亿元，同比增加18.6倍；第三季度公司实现营业收入10.6亿元，同比增加93%，归母净利润4.6亿元，同比增加21.5倍。公司预计2016年全年实现归母净利润15.7-16.9亿元，同比增加5.3-5.8倍。  碳酸锂价格仍将保持较高水平，行业将处于高利润时代：目前电池级碳酸锂价格为12.5万元/吨，碳酸锂价格自冲高回落后，已经在目前价格附近盘整了将近两个月，我们认可锂盐价格很有可能到了一个新的价格平台，在未来较长一段时间都将维持在目前价格附近。以此，碳酸锂行业将处于高利润时代。  上游最优质锂矿资源帮助凸显成本优势：锂盐的供不应求慢慢向上游锂精矿传导，也使锂精矿的价格水涨船高，公司作为泰利森的控股股东，拥有全球最大禀赋最好的矿石锂资源泰利森Greenbushes矿，仍能享受价格较低廉的锂辉石原材料。较其他锂业企业，公司生产一吨锂盐能释放出更多的利润，凸显成本优势。这也是公司的综合产品毛利率在今年可以达到70%以上的水平的原因，远远高于同行业竞争者。  外延和内生都值得期待：公司拥有射洪和张家港两个锂盐生产基地，锂盐产能达3.3万吨（折LCE），加之公司未来年产2.4万吨氢氧化锂扩建计划，不仅将公司锂盐产能提升至5.4万吨（折LCE），更是丰富公司锂盐产品结构。此外，公司于9月宣布收购全球锂业巨头之一SQM2.1%的股份，且未来很有可能收购SQM更多的股份，以至得到SQM的控制权。SQM目前拥有锂盐产能5.33万吨，若天齐能成功收购SQM，将改变整个锂行业的竞争格局，天齐将会占据更重要的行业地位。  盈利预测与投资建议：天齐锂业通过布局上游和夯实中游，逐渐成为全球锂业巨头，天齐未来的内生及外延的增长都将使公司在全球锂行业占据更重要的地位。由于公司今年碳酸锂销售略超预期，我们略微上调公司的盈利预测，我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.63/1.72/1.82元，维持“买入”评级。  风险提示：协议审批风险，碳酸锂供给大幅增长或超过预期、新能源汽车行业发展或不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1866.88 3891.79 4192.37 4555.27 增长率 31.25% 108.47% 7.72% 8.66% 归属母公司净利润（百万元） 247.86 1623.94 1715.08 1811.05 增长率 89.93% 555.17% 5.61% 5.60% 每股收益EPS（元） 0.25 1.63 1.72 1.82 净资产收益率ROE 10.46% 28.10% 23.02% 19.66% PE 152 23 22 21 PB 9.24 5.63 4.37 3.53 数据来源：Wind，西南证券 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 15/10 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/10 天齐锂业 沪深300 天齐锂业（002466）2016年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1866.88 3891.79 4192.37 4555.27 净利润 425.83 1877.38 1982.76 2093.70 营业成本 990.52 1112.77 1282.51 1483.89 折旧与摊销 166.88 316.01 331.85 359.36 营业税金及附加 6.88 25.30 27.25 29.61 财务费用 99.41 116.84 93.29 87.79 销售费用 30.45 31.13 33.54 36.44 资产减值损失 60.79 5.75 4.64 5.06 管理费用 171.89 181.75 195.78 212.73 经营营运资本变动 172.90 -491.84 -57.27 -92.02 财务费用 99.41 116.84 93.29 87.79 其他 -266.26 -18.85 -18.95 -19.03 资产减值损失 60.79 5.75 4.64 5.06 经营活动现金流净额 659.55 1805.29 2336.31 2434.87 投资收益 5.84 18.00 18.00 18.00 资本支出 -3686.30 -225.00 -535.00 -840.00 公允价值变动损益 1.73 0.85 0.95 1.03 其他 3115.53 15.70 15.80 15.88 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -570.77 -209.30 -519.20 -824.12 营业利润 514.51 2437.11 2574.31 2718.78 短期借款 201.39 -597.26 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.46 7.40 7.40 7.40 长期借款 1454.21 0.00 0.00 0.00 利润总额 513.05 2444.51 2581.71 2726.18 股权融资 97.36 0.00 0.00 0.00 所得税 87.22 567.13 598.96 632.47 支付股利 0.00 -14.55 -47.67 -58.73 净利润 425.83 1877.38 1982.76 2093.70 其他 -1675.85 557.57 -93.29 -87.79 少数股东损益 177.96 253.45 267.67 282.65 筹资活动现金流净额 77.11 -54.24 -140.96 -146.53 归属母公司股东净利润 247.86 1623.94 1715.08 1811.05 现金流量净额 110.65 1541.76 1676.16 1464.22 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 575.94 2117.69 3793.85 5258.07 成长能力 应收和预付款项 630.78 1175.68 1271.86 1406.24 销售收入增长率 31.25% 108.47% 7.72% 8.66% 存货 400.10 495.61 553.68 647.57 营业利润增长率 75.33% 373.68% 5.63% 5.61% 其他流动资产 103.85 224.18 237.92 259.61 净利润增长率 51.26% 340.88% 5.61% 5.60% 长期股权投资 527.66 530.81 533.96 537.11 EBITDA 增长率 79.81% 267.57% 4.51% 5.55% 投资性房地产 7.19 7.19 7.19 7.19 获利能力 固定资产和在建工程 1735.48 1786.10 2121.39 2729.91 毛利率 46.94% 71.41% 69.41% 67.42% 无形资产和开发支出 3084.70 2938.06 2800.92 2668.04 三费率 16.16% 8.47% 7.70% 7.40% 其他非流动资产 450.63 450.63 450.63 450.63 净利率 22.81% 48.24% 47.29% 45.96% 资产总计 7516.33 9725.96 11771.42 13964.37 ROE 10.46% 28.10% 23.02% 19.66% 短期借款 797.26 200.00 200.00 200.00 ROA 5.67% 19.30% 16.84% 14.99% 应付和预收款项 552.78 849.09 912.05 1029.51 ROIC 10.82% 36.88% 35.56% 34.73% 长期借款 1456.68 1456.68 1456.68 1456.68 EBITDA/销售收入 41.82% 73.74% 71.55% 69.50% 其他负债 637.50 540.28 587.69 628.22 营运能力 负债合计 3444.22 3046.05 3156.42 3314.40 总资产周转率 0.27 0.45 0.39 0.35 股本 261.47 994.42 994.42 994.42 固定资产周转率 1.44 2.51 2.69 2.69 资本公积 3318.42 2585.46 2585.46 2585.46 应收账款周转率 19.07 28.73 17.78 19.56 留存收益 321.70 1931.08 3598.50 5350.82 存货周转率 2.17 2.48 2.44 2.47 归属母公司股东权益 3072.42 5426.77 7094.19 8846.51 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 86.96% — — — 少数股东权益 999.69 1253.13 1520.81 1803.46 资本结构 股东权益合计 4072.11 6679.91 8615.00 10649.97 资产负债率 45.82% 31.32% 26.81% 23.73% 负债和股东权益合计 7516.33 9725.96 11771.42 13964.37 带息债务/总负债 65.44% 54.39% 52.49% 49.98% 流动比率 1.