盈利质量提升，光伏创新业务值得期待

盈利质量提升，光伏创新业务值得期待 事件：1H2022公司收入录得336.8亿元，同比下降3.6%，其中国内业务同比增长10.3%至104.6亿港元，海外业务收入同比-8.8%至232.2亿港元。受 益于产品结构改善和原材料成本下降，毛利率同比提升1.3个百分点至17.2%，研发费用率同比提升0.3个百分点至3.2%，期间公司扣非归母净利润为2.57亿港元，同比增长4.9%。 报告摘要 TCL实业 51.0% 互联网业务收入高速增长1H2022互联网业务收入同比增长30.7%至9.42，其中 ZealLimited 14.1% 国内互联网业务（主要为雷鸟网络中国业务贡献）的变现能力和盈利能力提升， 其他 34.9% 上半年收入同比大幅增长35.7%至7.18亿元；国际业务保持与Roku和Google的合作，收入同比增长5.7%至1.28亿港元。空冰洗产品带动全品类营销业务增长受益于全球平台与渠道优势，公司空冰洗 股价表现 分销业务快速实现快速增长，1H2022公司全品类营销收入同比增长26.7%至42.5 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 显示业务结构性改善推进1H2022公司显示业务收入约270亿港元，同比下滑8%，其中大尺寸显示收入同比下滑14.8%至196.6亿港元，主要受原材料面板价格带动ASP下滑，以及受宏观经济影响，TV行业销售规模承压相关（根据Omdia数据Q1全球TV实际出货量同比下滑4.3%）。受益于北美市场产品升级和渠道深化，上半年中小尺寸收入同比增长16.4%至70.6亿港元。智慧商显打入海外产业链，收入同比增长71.2%至2.5亿元。上半年TCL智屏销量下滑9.5%至1015万台，其中65寸及以上销量同比增长36.9%至153万台，MiniLED智屏销量同比增长7.8%，高端化成效显著。 公司动态分析 TCL电子（1070.HK） 2022年8月24日 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入目标价格：5.8港元 现价(2022-8-23)：4.07港元 总市值(亿港元) 101.6 流通市值(亿港元) 101.6 总股本(百万股) 2495.5 流通股本(百万股) 2495.5 12个月低/高(港元) 2.5/5.2 平均成交(百万港元) 19.8 股东结构 亿港元，毛利率同比显著提升2.5个百分点。 智能连接与智能家居受疫情影响表现分化1H2022公司包括智能门锁、扫地机、空气净化器、智能音箱等智能家居业务同比增长25.8%至2.9亿港元；而由于疫情影响移动Wifi市场同比有所下滑，智能连接业务同比下滑27.6%至5.5亿元。 光伏业务Q2正式运营公司协同TCL中环股份002129.SZ快速切入光伏赛道，依托公司在中国区渠道渗透优势，加速分布式光伏B2B和B2C业务，通过融资租赁或经营租赁的方式为农户提供绿能电站从开发到运维一站式服务，同时开拓工商光伏领域。光伏业务于2022年Q2正式运营，单季创收1.7亿港元，实现单季量利双手，后续有望成为收入爆发式增长的板块。 投资建议2022年我们预计中小尺寸、智慧商显、互联网及创新业务方面的增长可以弥补大尺寸业务的下滑，光伏业务已经正式运营，后续对收入的贡献比例也会提升。我们按2022年20xPE给予公司5.8港元的目标价，与最近收盘价有42%的上涨空间，评级为“买入”。 风险提示：经济下行，手机销量不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。 (12月31日年结；港币百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 50,952.9 74,846.9 76,732.3 81,608.2 87,921.5 增长率(%) 40.2% 46.9% 2.5% 6.4% 7.7% 扣非归母净利润 1,047.0 344.0 719.5 839.7 914.8 增长率(%) 25.0% -67.1% 109.2% 16.7% 8.9% 毛利率(%) 19.0% 16.7% 17.1% 17.2% 17.2% 净利润率(%) 3.6% 1.6% 0.9% 1.0% 1.0% 扣非每股收益 0.43 0.14 0.29 0.34 0.37 市盈率 9.5 29.6 14.1 12.1 11.1 市净率 0.60 0.55 0.54 0.53 0.52 股息收益率(%) 5.1% 4.1% 3.5% 4.1% 4.5% 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 6.0300 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 240 180 120 60 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益7.423.423.8 绝对收益2.020.11.5 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表资产负债表 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 50,952.9 74,846.9 76,732.3 81,608.2 87,921.5 货币资金 10,384.9 11,509.2 10,279.3 9,609.2 8,953.4 营业成本 (41,290.7) (62,312.6) (63,619.0) (67,608.0) (72,814.4) 应收账款及票据 13,680.5 13,599.4 14,195.5 15,505.6 17,144.7 毛利 9,662.2 12,534.3 13,113.4 14,000.2 15,107.1 其他应收款 5,764.3 6,902.0 7,673.2 8,160.8 8,792.2 其他收入 2,357.9 3,029.0 2,915.8 2,937.9 3,077.3 存货 10,026.2 13,555.6 13,839.8 14,707.6 15,840.2 销售费用 (5,616.6) (7,043.0) (7,673.2) (8,079.2) (8,704.2) 其他流动资产 1,740.1 2,285.5 2,285.5 2,285.5 2,285.5 管理费用 (2,292.4) (4,222.6) (4,527.2) (4,896.5) (5,275.3) 流动资产合计 41,596.0 47,851.7 48,273.4 50,268.7 53,016.0 研发费用 (1,630.5) (2,480.6) (2,302.0) (2,448.2) (2,637.6) 长期股权投资 1,433.3 1,681.8 1,682.5 1,683.2 1,684.0 其他支出 (53.0) (81.8) (83.5) (88.7) (95.5) 投资物业 579.6 569.2 569.2 569.2 569.2 金融资产减值 (43.4) (32.1) - - - 固定资产 2,757.2 3,061.0 3,124.2 3,121.9 3,063.0 营业利润 2,384.2 1,703.2 1,443.3 1,425.5 1,471.7 其他非流动资产 5,970.2 6,370.7 6,370.7 6,370.7 6,370.7 财务费用 (243.8) (400.9) (384.7) (308.7) 非流动资产合计 10,740.3 11,682.7 11,746.5 11,745.0 11,686.8 投资收益 (61.1) 145.4 0.7 0.7 0.8 资产总计 52,336.3 59,534.3 60,019.8 62,013.7 64,702.8 除税前溢利 2,079.3 1,447.8 1,059.3 1,079.5 1,163.8 短期借款 4,588.8 6,387.3 5,887.3 5,387.3 4,887.3 所得税 (185.9) (168.5) (317.5) (213.8) (220.8) 应付账款及票据 17,468.9 19,425.5 19,832.8 21,076.3 22,699.3 净利润 1,893.4 1,279.3 741.8 865.7 943.1 其他流动负债 11,906.9 14,128.2 14,424.4 15,328.9 16,509.3 少数股东损益 46.2 95.3 22.3 26.0 28.3 流动负债合计 33,964.5 39,941.0 40,144.5 41,792.5 44,096.0 归母净利润 1,847.2 1,184.0 719.5 839.7 914.8 长期借款 858.0 492.8 392.8 292.8 192.8 一次性收益 800.2 840.0 - - - 其他非流动负债 778.8 727.8 727.8 727.8 727.8 扣非归母净利润 1,047.0 344.0 719.5 839.7 914.8 非流动负债合计 1,636.8 1,220.6 1,120.6 1,020.6 920.6 负债总计 35,601.4 41,161.7 41,265.1 42,813.1 45,016.6 股本 2,452.5 2,480.0 2,480.0 2,480.0 2,480.0 储备 13,711.7 15,477.9 15,837.7 16,257.5 16,714.9 少数股东权益 570.7 414.8 437.1 463.0 491.3 股东权益合计 16,734.9 18,372.7 18,754.7 19,200.5 19,686.2 主要财务比率 负债及股东权益合计 52,336.3 59,534.3 60,019.8 62,013.7 64,702.8 P/E(x) 2020A 9.5 2021A 29.6 2022E 14.1 2023E 12.1 2024E 11.1 现金流量简表 P/B(x) 0.60 0.55 0.54 0.53 0.52 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E Dividendyield(%) 5.1% 4.1% 3.5% 4.1% 4.5% 税前利润 2,079.3 1,447.8 1,059.3 1,079.5 1,163.8 Grossmargin(%) 19.0% 16.7% 17.1% 17.2% 17.2% 财务费用 (243.8) (400.9) (384.7) (346.7) (308.7) Netmargin(%) 3.6% 1.6% 0.9% 1.0% 1.0% 折旧和摊销 (224.5) (363.5) (436.9) (502.3) (558.9) SG&A/sales(%) 15.5% 15.1% 15.9% 15.9% 15.9% 投资收益 (61.1) 145.4 0.7 0.7 0.8 Effectivetaxrate(%) 7.8% 9.9% 22.0% 15.0% 15.0% 所得税支出 (185.9) (168.5) (317.5) (213.8) (220.8) ROE(%) 12.9% 6.7% 3.9% 4.4% 4.7% 经营性营运资金变动 1,891.2 953.5 948.1 517.5 599.6 ROA(%) 4.3% 2.1% 1.2% 1.4% 1.4% 经营活动现金流合计 531.6 944.8 614.6 1,196.4 1,210.3 Totalassettoequityr 3.13 3.24 3.20 3.23 3.29 投资活动现金流合计 (1,450.2) (667.3) (500.0) (500.0) (500.0) Dividendpayoutratio 49% 120% 50% 50% 50% 融资活动现金流合计 3,042.3 64