业绩符合预期，积极推进国产算力生态建设

2025-10-31 开源证券路仁假

核心观点与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为23.76、28.72、34.60亿元，EPS为1.62、1.96、2.36元/股，对应2025-2027年PE为68.2、56.4、46.8倍。鉴于公司为AI基础设施领军企业，维持“买入”评级。
Q3业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入88.20亿元（同比增长9.68%），归母净利润9.66亿元（同比增长25.55%），扣非归母净利润7.57亿元（同比增长70.17%）。Q3单季度营收29.70亿元（同比增长27.51%），归母净利润2.37亿元（同比增长15.07%），扣非归母净利润1.89亿元（同比增长139.85%），业绩符合预期。
财务指标分析：Q3销售毛利率为20.13%（同比下降8.07个百分点），主要由于AI服务器收入占比提升。期间费用率有效控制，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.30%、3.15%、11.60%（同比分别下降2.16、0.87、3.77个百分点）。3季度末合同负债13.7亿元，较年初增加4.2亿元，主要来自预收账款增加。
产业链协同与生态建设：公司通过自主研发软硬件降低供应链依赖，并在部分自研产品上实现行业领先。同时，加强与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，打造面向应用场景的联合推广方案，推动国产算力生态建设。
风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。