公司2025年前三季度业绩表现亮眼，营收145.57亿元同比增长19.14%，归母净利15.77亿元同比增长76.45%，扣非后归母净利15.29亿元同比增长81.47%。单季度来看，2025Q3营收48.05亿元同比增长5.55%，归母净利润5.03亿元同比增长62.48%，主要得益于业务规模增长、产品结构优化及运营效率提升。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额26.88亿元同比大幅提升，源于业务规模增长及收到的货款和出口退税款增加。
核心观点与关键数据：
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收入端稳健增长，多业务向好发展：
- 无极品牌在海外淡季下保持较好增长，收入增速预计保持两位数。CU525/CU250/DS525X/DS900X等爆品持续热销，新品迭代助力品牌出圈。
- 渠道建设显著，国内外销售网点均累计建成超1000个，海外深耕欧洲，推进中南美洲和东南亚市场布局，中南美洲以阿根廷为基础逐步辐射周边，东南亚以马来西亚为支点梯次推进。
- 全地形车业务深入推进高端化策略，2024国际米兰展推出1000CC大排量段产品，驱动产品结构优化和ASP提升。通机业务受益于行业补库及上半年美国市场抢出口效应，延续较高增长态势。
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控费优异，盈利水平提升：
- 2025Q3毛利率、净利率分别为18.80%、10.42%，同比分别提升1.15pct和3.71pct，毛利率提升源于产品结构优化牵引ASP提升。
- 期间费用率4.83%，同比降低4.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.42%/2.01%/-0.83%，同比分别降低0.58pct、1.38pct、1.64pct和0.88pct。
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投资建议：
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为200.0/233.6/268.7亿元，增速为18.9%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9亿元，增速为81%/20.5%/18.3%；EPS分别为0.99/1.19/1.41元，对应2025年PE分别为14X、12X、10X。
- 无极品牌在欧洲市场势能显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的深入突破。全地形业务大排量产品不断升级，产品矩阵丰富，筑造后续成长势能。大股东切换增强管理稳定性，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合有望推动公司摩托业务更上一层楼。
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风险提示：
- 市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。
分析师承诺与免责声明：
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- 本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
