业绩超预期，海外业务延续爆发式增长

泡泡玛特（9992.HK）更新报告总结

盈利摘要与股价表现

• 关键数据：截至12月日财政年度，实际收入3120百万元，经营利润36.4%，股东净利润127.5%，Non-GAAP股东净利润124.9%，EPS 0.81元，Non-GAAP EPS 0.88元，市盈率256.7倍（Non-GAAP市盈率234.7倍）。
• 预测数据：2025-2027年，收入预测分别为3875.1/5526.8/6855.7百万元，Non-GAAP股东净利润预测分别为1329.3/2011.3/2573.3百万元。

业绩超预期，海外业务爆发式增长

• 业绩情况：2025Q3公司营业收入同比增长245%-250%，较2025H1的204%增速进一步提速。国内营收同比增长185%-190%，海外营收同比增长365%-370%。
• 国内线上业务：线下渠道Q3营收同比增长130-135%，线上渠道同比增长300%-305%，主要得益于直播电商、私域流量运营及Q2预售订单确认。
• 海外业务：亚太地区（除中国外）同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740%。海外门店数截至2025年8月20日已达140家，预计年底达200家，未来将开拓中东、中欧、中南美等新兴市场及全球核心城市旗舰店。

系列新品热销，IP多元发力

• 新品市场：万圣主题Why So Serious搪胶毛绒系列迅速售罄，“星星人”IP市场热度与消费者认可度快速提升，二级市场溢价达99%。
• 联名系列：SKULLPANDA与《星期三》联名系列在北美市场成为社交媒体焦点，有效提升品牌知名度。

Q4旺季催化，增长动能充沛

• 国内市场：将迎来“双十一”、“双十二”等电商大促。
• 海外市场：万圣节、感恩节及圣诞节传统消费旺季，预计将推出多款节日主题新品及热门商品补货。

目标价与评级

• 目标价：400.0港元，相当于25/26财年盈利预测35.8/24.1倍PE，距离当前股价有75.3%涨幅。
• 评级：买入评级。

风险提示

1. 海外扩张不及预期。
2. 新品销售不及预期。
3. 竞争加剧。