21年业绩略低于预期，储能业务爆发式增长

事项： 2022年4月19日，公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年内营业收入为241.37亿元，同比增长25.15%；归属于上市公司股东的净利润为15.83亿元，同比减少19.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.35亿元，同比减少27.72%；基本每股收益为1.08元。 2021年四季度实现收入87.63亿元，同比增长18.79%，环比增长22.34%；归母净利润0.78亿元，同比下降89.73%，环比下降89.57%；扣非后归母净利润亏损1.17亿元，同比下降115.40%，环比下降115.98%；基本每股收益为0.05元。 2022年一季度实现收入45.68亿元，同比增长36.48%，环比下降47.87%；归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%，环比增长426.92%；扣非后归母净利润亏损3.71亿元，同比下降1.96%；基本每股收益为0.28元。 评论： 21年逆变器收入增速放缓，原材料涨价叠加出货结构变动影响盈利情况。2021年光伏逆变器贡献收入90.51亿元，同比增长20.44%，增速下滑85.54pct，其中Q4预计贡献收入30亿元左右，环比增长20%左右，22Q1贡献收入25亿元左右，环比下滑约16.67%；出货量方面，2021年出货47GW（国内18GW，海外29GW），同比增长34.29%，21Q4预计出货15-17GW，环比增长20%左右，22Q1预计出货10-11GW，环比下滑34%左右；价格方面，2021全年平均单瓦售价约0.19元/W，同比下降约14%，预计主要受出货结构影响；毛利率方面，2021全年逆变器业务实现毛利率33.8%，同比下降约1.23pct，22Q1预计毛利率35%-36%。2022年逆变器业务目标出货70GW，目标市占率32%。 22年预计储能业务两倍以上增长，盈利能力回归正常水平。2021年储能业务实现收入31.38亿元，同比增长168.51%，其中Q4预计实现收入10-11亿元左右，环比基本持平；盈利方面，全年毛利率14.11%，同比下滑7.85pct，主要系三四季度电芯涨价影响。22Q1储能业务实现收入6亿元以上，环比回落40%左右；盈利方面，22Q1毛利率回升至20%左右。22年全年来看，储能业务收入目标超100亿元，有望实现2倍以上增长，预计受上游原材料涨价及公司定价策略等影响，全年毛利率在20%及以下水平。 其他财务指标方面，2021全年期间费用率同比小幅上升，主要系销售及研发费用的增长。销售费用方面，全年同比增长62.58%，要为销售人员薪酬计提的售后维修费增长较大所致，研发费用方面，全年同比增长44.03%，主要系研发人员薪酬及原材料增加较多所致。2021年末存货107.68亿元，环比上升14.05亿元，22Q1末存货130.32亿元，环比上升22.64亿元，主要为原材料备货所致。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为363/483/610亿元，归母净利润分别为30.58/40.57/49.66亿元（公司逆变器及储能产品盈利承压，下调22/23年业绩预期，原值为42.8/56.8亿元），净利润增速分别为93.2%、32.7%、22.4%，对应EPS分别为2.06/2.73/3.34元，对应PE35/26/22倍。根据分部估值法，给予公司目标价106元，对应2022年51x PE，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，原材料价格上涨，新冠疫情加剧。 主要财务指标