新项目投运，成本进一步降低

核心观点与业绩表现

2025年前三季度，中国心连心化肥收入179.6亿元，同比增长3.1%，但调整后归母净利润8.4亿元，同比下降12.8%，业绩符合预期。主要受尿素价格下降及三季度三大基地检修影响，尿素、液氨、DMF等产品减产约26.9万吨，影响利润约2.3亿元。

产品价格与毛利率变化

• 尿素：平均售价1703元/吨（下降16%），销量266.8万吨（下降4%），毛利率22%（下降7个百分点）。
• 复合肥：价格2584元/吨（下降4%），销量194.4万吨（增长12%），毛利率15%（下降2个百分点）。
• 甲醇：价格2147元/吨（下降2%），销量118.0万吨（增长37%），毛利率7%（持平）。
• 三聚氰胺：价格5367元/吨（下降8%），销量10.2万吨（增长5%），毛利率32%（上升2个百分点）。
• DMF：价格3565元/吨（下降6%），销量22.4万吨（下降3%），毛利率17%（上升7个百分点）。

新项目投运与成本优化

三季度九江基地二期投运，尿素满负荷生产时综合成本降低10%；年底新乡基地化工新材料项目完成后，尿素生产成本预计再降12%。新项目将逐步释放低成本产能，推动盈利能力提升。

投资建议与目标价

看好新项目带来的成本优势，业绩进入爆发期，提升目标价至10.0港元，对应2026年7.2倍预测市盈率，上涨空间36%，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、价格不及预期等风险需关注。

财务预测（2023-2027E）

• 收入：234.75亿→333.48亿（增长16.0%）。
• 净利润：11.87亿→24.66亿（增长55.2%）。
• ROE：16.3%→20.4%。
• 每股盈利：0.97元→2.00元。