23年业绩弹性释放，看好交通改善新项目投运带来的长期增量

九华旅游2023年业绩分析与未来展望

业绩概览：

• 2023年：公司实现营业收入7.24亿元，同比增长118%，实现归母净利润1.75亿元，较2019年增长149%。
• 2024年一季度：营业收入1.8亿元，同比下降6.13%，归母净利润0.52亿元，同比下降16%。

关键亮点：

1. 收入与利润：2023年收入和利润均大幅恢复至2019年水平，显示强劲的业绩弹性。2024年一季度在高基数效应下收入和利润有所下降，但仍高于疫情前水平。
2. 业务表现：索道、酒店、旅行社和客运业务收入分别达到2019年的128%、140%、151%和133%，表明各业务板块均有良好恢复。
3. 毛利率提升：2023年综合毛利率为49.62%，相比2019年提升1.5个百分点，其中索道、酒店、旅行社、客运业务的毛利率分别增加3.2、5.9、-0.3、0.0个百分点，显示有效的成本控制和优化。
4. 费用控制：销售费用率和管理费用率分别增加了0.8和减少了1.2个百分点，保持了良好的费用控制能力。
5. 交通改善预期：池黄高铁计划于2024年4月底开通，预计将有效拉动九华山地区的客流，特别是对连接黄山核心景区的线路产生积极影响，预计第二季度客流增速将有所改善。
6. 新项目投资：公司计划投资3.26亿元建设狮子峰景区客运索道项目，预计第一年乘客量为22.4万人次，之后每年增长15%，项目全投资内部收益率（税后）为9.54%，预计运营后第四年开始盈利，这将成为公司未来成长的新动力。
7. 未来增长潜力：公司被看好在四大佛教名山之一的地位，尤其是基础设施改善带来的新机遇，包括寺庙旅游持续火爆、池黄高铁开通、交通转换中心升级、新项目积极拓展等方面，都将助力公司实现新的成长曲线。

投资建议与风险提示：

• 投资建议：在调整盈利预测的基础上，预计公司2024-2026年的营业收入和净利润将分别达到791、861、926百万元和204、228、245百万元，对应市盈率为21、19、18倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括居民可选消费不足、池黄高铁客流量增长低于预期、自然灾害与公共卫生安全风险等。

结论：

九华旅游在经历了2023年的强劲复苏后，面对2024年一季度的挑战，通过有效的成本控制和积极的市场策略，展现出稳健的财务表现和对未来发展的乐观预期。新项目的投资和交通改善的预期为其提供了新的增长动力，维持其“增持”评级的同时，也提醒投资者关注潜在的风险因素。