23Q1复苏显著，关注漂流等新项目建设投运

事件：天目湖发布2022年年报与2023年一季报。公司22年实现收入3.69亿元，同比21年下降11.96%；实现归母净利润2030.69万元，同比21年下降60.57%。 23Q1公司实现收入1.20亿元，同比22Q1增长114.26%；实现归母净利润1914.39万元，较22Q1扭亏为盈。 22年公司业务受疫情影响承压，23Q1已展现强复苏态势。以产品划分2022年全年营收情况，其中，山水园业务营业收入8646.06万元，同比下降30.33%，毛利率48.21%，比上年减少14.65pct；南山竹海业务营业收入6971.34元，同比下降31.22%，毛利率43.68%，比上年减少16.05pct；水世界业务营业收入1404.57万元，同比增长258.47%，毛利率15.64%，比上年增加186.70pct；温泉业务3194.56万元，同比下降10.24%，毛利率36.99%，比上年减少6.51pct；酒店业务1.43亿元，同比增长15.26%，毛利率24.84%，比上年减少10.88pct；旅行社业务721.21万元，同比下降9.10%，毛利率4.51%，比上年减少0.05pct。截至3月20日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50万人次，分别恢复到2022年、2019年的226.18%、193.61%，接待游客数量远超疫情前，领先行业增速。 深耕溧阳布局长三角，未来平桥漂流项目与南山小寨二期落地有望维持业绩高增长。项目规划方面：（1）持续推进山水园景区夜游时间与内容，23年山水园夜游项目于4月底启动，较去年提前2个月；（2）推进南山小寨二期项目开工建设工作，落地后提供500间客房及配套度假设施；（3）积极推进平桥漂流项目的策划与实施，漂流项目落地后进一步加强公司暑期水项目布局；（4）推进御水温泉三期项目前期准备工作。 投资建议：预计公司23-25年实现营收7.08/8.05/10.08亿元，归母净利润2.19/2.61/3.23亿元，对应PE为24.1/ 20.2/16.4X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；项目建设不及预期。