精品化战略+新兴渠道放量，产品实现量价齐升

公司点评 小熊电器(002959.SZ) 证券研究报告 家用电器｜小家电精品化战略+新兴渠道放量，产品实现量价齐升 2023年07月19日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(亿元) 36.06 41.18 48.03 54.85 61.70 归母净利润(亿元) 2.83 3.86 4.86 5.66 6.24 每股收益（元） 1.81 2.47 3.10 3.61 3.99 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 13.21 14.59 16.57 18.87 21.41 当前价格（元） 66.55 P/E 36.77 26.97 21.44 18.42 16.69 52周价格区间（元） 46.29-94.84 P/B 5.04 4.56 4.02 3.53 3.11 总市值（百万） 10419.90 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 10410.66 总股本（万股） 15657.20 投资要点： 流通股（万股） 15643.40 事件：根据小熊电器发布的业绩预告，2023上半年公司实现归母净利 涨跌幅比较 润2.22-2.45亿元，同比增长50%-65%，扣非归母净利润2.05-2.28亿元， 小熊电器 小家电 同比增长30%-45%；单看23Q2，公司实现归母净利润0.58-0.80亿元， 77% 57% 37% 17% -3% -23% 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 小熊电器 -26.87 -19.49 17.31 小家电 2.52 -5.36 -12.88 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*小熊电器（002959.SZ）2021年报点评：厨房小家电整体承压，积极拓展产品品类 2022-04-13 同比增长30%-81%。扣非归母净利润0.54-0.77亿元，同比-9%~+31%。 厨小电行业整体承压，新兴渠道的有效拓展下，公司逆势增长，领先行业：厨小电品类由于前三年得到集中性的需求爆发，加上产品自身 2-4年的换新周期，导致今年需求端承压，根据奥维云网数据，23H1 厨房小家电行业总销额为276亿元，同比-8.5%，产品均价210元，同比-9.2%。小熊的销售情况优于行业，根据魔镜数据，23H1小熊品牌在京东平台销额为10.30亿元，同比+16.94%，天猫淘宝渠道销额为 12.49亿元，同比+8.70%，抖音渠道销量为139.46万台，同比+323.82%，新兴渠道的推广投放加大，平台开始起量，增速较快。 精品化战略+长尾商品布局优势，产品量价齐升：1）当前消费者需求越发重视产品质价比，小熊顺应此偏好，进行产品结构升级，品牌进 行了精品化战略转变。首先从长尾品类切入全品类，并淘汰低效SKU，精简产品种类，一系列举措下，产品均价稳步上行，量价齐升。2）同时，小熊拥有丰富的产品矩阵，对新兴品类覆盖完全，具备长尾商品的布局优势，根据618的公司战报来看，618期间小熊手持面条机品类、拆洗破壁机品类、电热水瓶品类均位于全网销售额第一，在刚需品类电饭煲和热水壶等趋于饱和情况下，新兴品类销售向好。 盈利预测及投资建议：小熊作为创意小家电龙头，精品化战略下产品实现量价齐升，随自营占比提高，新兴渠道增长加快，有望进一步贡献增量，后续建议关注公司产品和渠道的配合。预计公司2023-2025 年实现营收48.03/54.85/61.70亿元，归母净利润4.86/5.66/6.24亿元，EPS分别为3.10/3.61/3.99元/股，给予公司23-25倍PE，对应合理价格区间71.30-77.50元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36.06 41.18 48.03 54.85 61.70 营业收入 36.06 41.18 48.03 54.85 61.70 减:营业成本 24.24 26.17 30.04 34.37 38.94 增长率(%) -1.46 14.18 16.65 14.19 12.49 营业税金及附加 0.17 0.27 0.28 0.32 0.36 归属母公司股东净利润 2.83 3.86 4.86 5.66 6.24 营业费用 5.53 7.30 8.36 9.38 10.46 增长率(%) -33.81 36.31 25.83 16.38 10.36 管理费用 1.31 1.54 1.72 1.99 2.22 每股收益(EPS) 1.81 2.47 3.10 3.61 3.99 研发费用 1.30 1.37 1.54 1.74 1.97 每股股利(DPS) 0.60 0.79 1.13 1.31 1.45 财务费用 -0.16 -0.04 0.12 0.05 -0.02 每股经营现金流 2.15 3.91 4.42 5.74 6.00 减值损失 -0.70 -0.25 -0.54 -0.62 -0.69 销售毛利率 0.33 0.36 0.37 0.37 0.37 加:投资收益 0.33 0.24 0.28 0.28 0.28 销售净利率 0.08 0.09 0.10 0.10 0.10 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.16 0.18 0.19 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.76 0.62 0.86 1.28 3.64 营业利润 3.34 4.87 5.88 6.82 7.51 市盈率(P/E) 36.77 26.97 21.44 18.42 16.69 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.04 4.56 4.02 3.53 3.11 利润总额 3.30 4.55 5.75 6.69 7.39 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.02 减:所得税 0.46 0.69 0.89 1.04 1.15 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2.83 3.86 4.86 5.66 6.24 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 32.78% 36.45% 37.46% 37.34% 36.88% 归属母公司股东净利润 2.83 3.86 4.86 5.66 6.24 三费/销售收入 19.42% 21.57% 21.23% 20.82% 20.59% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 8.68% 10.95% 12.23% 12.30% 11.94% 货币资金 6.70 21.16 22.96 28.90 35.18 EBITDA/销售收入 11.96% 14.19% 16.23% 15.86% 14.75% 交易性金融资产 10.95 7.30 7.30 7.30 7.30 销售净利率 7.86% 9.37% 10.12% 10.31% 10.12% 应收和预付款项 1.63 0.98 1.91 2.18 2.45 资产获利率 其他应收款（合计） 0.07 0.05 0.09 0.10 0.11 ROE 13.70% 16.32% 18.17% 18.63% 18.18% 存货 6.16 6.51 7.19 8.22 9.32 ROA 7.83% 7.93% 9.61% 10.11% 10.08% 其他流动资产 0.52 0.15 0.49 0.55 0.62 ROIC 175.56% 61.51% 85.59% 128.37% 363.63% 长期股权投资 0.06 0.05 0.05 0.05 0.05 资本结构 金融资产投资 0.02 0.25 0.25 0.25 0.25 资产负债率 42.80% 51.43% 47.20% 45.84% 44.67% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 18.61% 12.26% 9.01% 3.13% -1.51% 固定资产和在建工程 6.52 8.48 7.30 6.09 4.85 带息债务/总负债 0.63% 27.54% 14.70% 9.22% 4.69% 无形资产和开发支出 2.84 2.99 2.49 2.00 1.50 流动比率 1.69 1.78 1.96 2.03 2.09 其他非流动资产 0.71 0.80 0.56 0.31 0.31 速动比率 1.24 1.44 1.56 1.63 1.69 资产总计 36.17 48.73 50.59 55.96 61.95 股利支付率 33.11% 32.11% 36.35% 36.35% 36.35% 短期借款 0.00 2.20 0.00 0.00 0.00 收益留存率 66.89% 67.89% 63.65% 63.65% 63.65% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 14.10 16.47 18.20 20.82 23.59 总资产周转率 1.00 0.85 0.95 0.98 1.00 长期借款 0.10 4.70 3.51 2.36 1.30 固定资产周转率 6.62 5.60 7.55 10.27 14.40 其他负债 1.29 1.69 2.17 2.47 2.78 应收账款周转率 28.46 62.04 35.70 35.70 35.70 负债合计 15.48 25.06 23.88 25.65 27.67 存货周转率 3.93 4.02 4.18 4.18 4.18 股本 1.56 1.56 1.56 1.56 1.56 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 9.51 9.34 9.34 9.34 9.34 EBIT 3.13 4.51 5.87 6.75 7.36 留存收益 9.62 12.77 15.86 19.46 23.44 EBITDA 4.31 5.84 7.80 8.70 9.10 归属母公司股东权益 20.69 23.66 26.76 30.36 34.33 NOPLAT 2.82 4.14 5.11 5.85 6.37 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 2.83 3.86 4.86 5.66 6.24 股东权益合计 20.69 23.67 26.76 30.36 34.33 EPS 1.81 2.47 3.10 3.61 3.99 负债和股东权益合计 36.17 48.73 50.64 56.01 62.00 BPS 13.21 14.59 16.57 18.87 21.41 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 36.77 26.97 21.44 18.42 16.69 经营性现金净流量 3.37 6.13 6.93 8.99 9.39 PEG -1.09 0.74 0.83 1.12 1.61 投资性现金净流量 -3.12 0.85 0.20 0.20 0.20 PB 5.04 4.56 4.02 3.5