投资收益表现亮眼，前三季度业绩同比双位数增长

业绩简评

四川双马2025年前三季度实现营业收入9.17亿元，同比增长23.21%；归母净利润2.94亿元，同比增长20.03%。扣非归母净利润3.26亿元，同比增长46.89%。ROE为3.85%（未年化），同比提升0.54个百分点。单季度来看，Q3营业收入2.88亿元，同比增长9.91%，环比下降5.43%；归母净利润1.65亿元，同比增长25.74%，环比大幅增长1269.62%。

经营分析

1. 收入增长：三季度营业收入同比保持增长，但环比下滑，主要由于私募股权管理业务部分本金退出导致管理费收入减少。预计后续管理费收入将下降，但超额业绩报酬将加速确认。
2. 投资收益改善：Q3单季投资收益0.64亿元，同比增长77.78%，环比扭亏为盈。累计投资收益达1.16亿元，较去年同期显著改善。公司重点项目进展顺利，多家项目上市或进入退出阶段，股权投资板块业绩弹性有望持续释放。
3. 费用情况：由于收购深圳健元，合并范围增加导致费用增加。Q3销售费用同比增长300%，管理费用同比增长55%，研发费用同比增长533%。

盈利预测、估值与评级

短期来看，公司受益于IPO回暖、GLP-1原料药订单加速交付及市场情绪回暖；中长期来看，股权投资项目退出收益逐步兑现，叠加医药产能爬坡，将共同驱动业绩稳健增长。预计2025年全年净利润为6.5亿元，同比增长112%，对应2025年PE为23倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 投资项目公允价值波动风险；
2. 投资项目退出进展不及预期；
3. 建材市场需求疲软风险。

关键数据

• 2025年前三季度营业收入：9.17亿元，同比增长23.21%
• 2025年前三季度归母净利润：2.94亿元，同比增长20.03%
• 2025年Q3投资收益：0.64亿元，同比增长77.78%
• 2025年Q3销售费用：0.08亿元，同比增长300%
• 2025年Q3管理费用：0.31亿元，同比增长55%
• 2025年Q3研发费用：0.19亿元，同比增长533%
• 预计2025年全年净利润：6.5亿元，同比增长112%