前三季度整体业绩下滑，免税表现亮眼

2024年11月01日王府井(600859.SH) 前三季度整体业绩下滑，免税表现亮眼 公司快报 证券研究报告百货投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.18元股价(2024-10-31)15.05元 公司发布2024年第三季度报： （1）2024年前三季度：公司实现营业收入84.99亿元/-8.27%，实现归母净利润4.27亿元/-34.13%，实现扣非归母净利润3.59亿元 交易数据总市值(百万元) 17,082.49 流通市值(百万元) 16,456.72 总股本(百万股) 1,135.05 流通股本(百万股) 1,093.47 12个月价格区间 11.66/18.16元 /-39.12%。报告期内，由于市场环境、消费者行为及消费结构的快速变动，公司收入出现了下滑。 （2）2024Q3：公司实现营业收入24.64亿元/-14.61%，实现归母净 利润1.34亿元/+2.53%，实现扣非归母净利润0.39亿元/-70.54%。 市场环境艰难，盈利能力有所下滑： 王府井 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 (1)2024年前三季度公司毛利率40.17%/-4.95pcts，净利率5.17%/-2.38pcts。销售费用率14.51%/+0.81pct，管理费用率 14.94%/+2.95pcts，财务费用率1.90%/-0.36pct。 (2)2024Q3：公司毛利率38.29%/-13.84pcts，净利率5.08%/-0.28pct。销售费用率16.35%/+1.81pcts，管理费用率 18.13%/+6.88pcts，财务费用率2.19%/-0.95pct。 多数业态营收下滑，免税业态表现亮眼: 在经营业态方面，王府井百货业态营业收入32.42亿元/-15.45%，毛利率33.35%/-1.27pcts。购物中心业态营业收入22.54亿元/-1.58%，毛利率43.65%/-4.73pcts。奥特莱斯业态营业收入16.50亿元/+4.37%，毛利率59.59%/-3.49pcts。专业店业态营业收入 10.78亿元/-4.97%，毛利率14.99%/-2.58pcts。免税业态营业收入 2.04亿元/+68.62%，毛利率16.75%/+0.93pct。系在报告期内，公司成功获得了哈尔滨太平国际机场和牡丹江海浪国际机场的出境免税经营权，并与北京首都机场商贸有限公司哈尔滨分公司签署了 《哈尔滨太平国际机场新设免税店项目合同》及《牡丹江海浪国际机场免税店项目合同》所致。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价16.18元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-3.0%、7.6%、6.5%，净利润的增速分别为 -13.7%、28.8%、15.4%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 16.18元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.0 绝对收益-7.2 3M -10.0 3.1 12M -23.8 -14.9 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告Q2业绩暂时承压，持续提升 2024-09-02 经营活力2023业绩拨云见日，奥莱业 2024-04-22 态趋势向好奥莱维持高增，海垦广场顺 2023-10-29 利开业客流、客单同步提升，奥莱 2023-08-26 业态增长亮眼 ducz@essence.com.cn 23H1扣非净利润预增180%-2023-07-07 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 212%，奥莱、购物中心拉动主业增长 主营收入 10,799.9 12,224.2 11,851.4 12,746.6 13,576.4 净利润 194.9 709.4 612.3 788.9 910.2 每股收益(元) 0.17 0.62 0.54 0.70 0.80 每股净资产(元) 16.86 17.38 17.70 18.09 18.58 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 89.2 24.5 28.4 22.0 19.1 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 净利润率 1.8% 5.8% 5.2% 6.2% 6.7% 净资产收益率 1.0% 3.6% 3.0% 3.8% 4.3% 股息收益率 0.7% 1.3% 1.5% 2.0% 2.0% ROIC -11.2% 91.1% -26.2% -132.7% -50.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,799.9 12,224.2 11,851.4 12,746.6 13,576.4 成长性 减:营业成本 6,665.3 7,110.2 7,095.8 7,532.7 7,930.5 营业收入增长率 -15.3% 13.2% -3.0% 7.6% 6.5% 营业税费 275.8 355.3 318.3 346.1 376.0 营业利润增长率 -71.7% 114.2% -14.1% 22.7% 14.9% 销售费用 1,700.8 1,853.6 1,718.5 1,784.5 1,900.7 净利润增长率 -85.5% 263.9% -13.7% 28.8% 15.4% 管理费用 1,560.1 1,483.6 1,445.9 1,647.8 1,686.4 EBITDA增长率 -48.7% 40.5% -5.0% 13.4% 8.4% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -60.0% 59.3% -7.3% 18.7% 11.2% 财务费用 262.1 291.4 355.5 382.4 380.1 NOPLAT增长率 -87.5% 343.2% -8.1% 24.5% 11.2% 资产减值损失 -68.9 -31.2 -40.6 -46.9 -39.6 投资资本增长率 -154.5% -419.1% -75.4% 194.3% 53.2% 加:公允价值变动收益 -55.1 -17.5 - - - 净资产增长率 -0.8% 2.5% 1.8% 2.2% 2.7% 投资和汇兑收益 299.9 16.9 33.2 116.7 55.6 营业利润 538.8 1,153.9 991.3 1,216.6 1,398.0 利润率 加:营业外净收支 -5.6 54.6 16.5 21.8 31.0 毛利率 38.3% 41.8% 40.1% 40.9% 41.6% 利润总额 533.2 1,208.5 1,007.8 1,238.4 1,428.9 营业利润率 5.0% 9.4% 8.4% 9.5% 10.3% 减:所得税 396.6 448.5 383.0 433.4 500.1 净利润率 1.8% 5.8% 5.2% 6.2% 6.7% 净利润 194.9 709.4 612.3 788.9 910.2 EBITDA/营业收入 13.1% 16.2% 15.9% 16.8% 17.1% EBIT/营业收入 8.4% 11.9% 11.4% 12.5% 13.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 251 238 233 203 178 货币资金 9,996.6 11,119.1 9,059.6 11,072.2 13,318.2 流动营业资本周转天数 -144 -125 -129 -119 -122 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 495 394 387 360 393 应收帐款 538.1 631.9 553.2 650.6 556.2 应收帐款周转天数 17 17 18 17 16 应收票据 - - 0.1 - - 存货周转天数 57 51 48 44 41 预付帐款 182.1 299.3 94.9 323.6 117.0 总资产周转天数 1,256 1,138 1,195 1,086 1,050 存货 1,656.8 1,824.9 1,328.8 1,809.8 1,274.2 投资资本周转天数 -14 -32 -60 -44 -77 其他流动资产 259.2 259.2 296.5 271.6 275.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.0% 3.6% 3.0% 3.8% 4.3% 长期股权投资 1,873.2 1,985.2 1,985.2 1,985.2 1,985.2 ROA 0.4% 1.8% 1.7% 2.0% 2.3% 投资性房地产 1,461.8 1,422.4 1,422.4 1,422.4 1,422.4 ROIC -11.2% 91.1% -26.2% -132.7% -50.1% 固定资产 8,207.9 7,926.5 7,442.7 6,958.9 6,475.1 费用率 在建工程 220.4 301.3 301.3 301.3 301.3 销售费用率 15.7% 15.2% 14.5% 14.0% 14.0% 无形资产 1,143.5 1,090.3 1,033.0 975.7 918.4 管理费用率 14.4% 12.1% 12.2% 12.9% 12.4% 其他非流动资产 10,652.5 14,261.6 14,042.3 13,580.5 13,225.3 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 36,192.1 41,121.6 37,559.9 39,351.8 39,869.0 财务费用率 2.4% 2.4% 3.0% 3.0% 2.8% 短期债务 197.0 203.0 - - - 四费/营业收入 32.6% 29.7% 29.7% 29.9% 29.2% 应付帐款 5,115.5 6,096.7 4,744.0 6,136.6 5,406.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 44.9% 50.3% 44.6% 46.0% 45.2% 其他流动负债 2,465.6 2,589.0 3,151.3 2,698.1 2,866.8 负债权益比 81.5% 101.2% 80.5% 85.0% 82.5% 长期借款 738.0 637.0 - - - 流动比率 1.62 1.59 1.44 1.60 1.88 其他非流动负债 7,732.8 11,157.1 8,854.9 9,248.3 9,753.4 速动比率 1.41 1.38 1.27 1.39 1.72 负债总额 16,248.9 20,682.8 16,750.2 18,083.0 18,026.8 利息保障倍数 3.48 4.98 3.79 4.18 4.68 少数股东权益 800.9 711.7 723.5 739.4 757.5 分红指标 股本 1,135.0 1,135.0 1,135.0 1,135.0 1,135.0 DPS(元) 0.10 0.20 0.22 0.30 0.31 留存收益 18,007.3 18,591.9 18,951.2 19,394.4 19,949.6 分红比率 58.2% 31.9% 41.3% 43.8% 39.0