客户放量节奏影响收入，盈利能力仍处健康水平

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入165.05亿元，同比增长221.70%；归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%。其中，第三季度营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。

经营分析

• 收入环比下滑：主要与下游客户确收节奏有关，3Q25单季度营收环比下滑5%。资产负债表显示，存货环比增加6.6亿元，但购买商品、接受劳务支付的现金环比减少28.6亿元，体现产成品增加、原材料消耗。看好4Q起1.6T等产品放量拉动业绩增长。
• 盈利能力：毛利率同环比增加，但相较4Q24、1Q25下滑；剔除资产减值损失后，3Q25利润率环比下降0.6pct至43.6%。总体盈利能力变化不大，预计未来有上行空间。建议观察其他龙头公司盈利质量判断行业情况。

前瞻布局

• LPO、AEC、硅光：公司800GLPO光模块已大批量生产，单模产品功耗行业领先；硅光解决方案覆盖400G/800G相干光模块，已小批量阶段。成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T光模块产品，有望在下一代高速光模块中保持领先。
• 云厂商光模块供应商：谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大规模放量，公司作为海外云厂商核心供应商将受益。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年营收分别为258.95/789.30/1089.08亿元，同比增长199%/205%/38%；EPS分别为10/31/42元，PE分别为40.5/13.2/9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。