Q3仍处恢复期，产能利用率阶段性影响业绩修复力度，看好后续利润释放节奏

公司发布三季报：受疫情扰动，Q3仍处恢复期。1）22前三季度公司实现收入352.1亿元，同比增长23.1%，快递业务收入334.1亿元，同比增长23.3%，实现归属净利7.7亿元，同比下降2.05%，扣非净利7亿，同比下降1.22%，非经0.7亿元，主要来自于政府补助；单票扣非净利0.05元，同比基本持平。 2）分季度看：22Q3快递收入118.3亿元，增速21%；归属净利2.19亿元，同比下降34.7%，单票净利0.05元，单票扣非净利0.04元，环比Q2提升0.01元；3）其他收益影响：22Q3其他收益1.01亿元，环比Q2减少1.14亿元，同比21Q3减少1.78亿（预计21Q3集中确认了进项税加计递减收益），剔除其他收益影响，测算22Q3归属净利润同比增长约24%，环比Q2亦改善1亿+，经营质量改善。 主动调优产品结构，单票收入维持稳中有升。1）前三季度完成业务量131.2亿件，同比增长1.1%，单票收入2.55元，同比增长21.9%（或0.46元），市占率16.4%，同比下降0.5pct；2）分季度看：22Q3完成业务量45.74亿，同比下降2.8%，部分系8月义乌疫情影响（公司在义乌件量占比较高）及前期山西、北京市场疫情的延续性影响；单票收入2.59元，同比增长24.5%（或0.51元），环比Q2提升0.06元，公司主动梳理产品结构，对低价及低毛利件量进行调节，单票收入维持坚挺。 产能利用率影响单票成本改善速度，费用端具备优化空间。1）22Q3单票营业成本2.50元，同比提升22.7%（或者0.46元），单票毛利0.20元，同比提升0.03元，环比提升0.02元，预计单票核心成本（运输+中转）受产能利用率影响环比有所上升；2）22Q3期间费用率6.1%，同比持平，环比Q2下降0.1pct，单票销售、财务费用同比分别增加0.03、0.02元，主要系销售人员数量同比增加所致，财务费用主要由于利息支出增加及公司在人民币贬值下持有的外币负债风险敞口带来的汇兑损失（发行5亿美元债券），Q3单票各项费用环比基本持平；3）目前公司资产负债率56%，其中带息债务预计124.6亿元，公司可转债发行申请已获得证监会核准批复，发行完成后有望减轻公司利息费用压力；4）公司公告固定资产折旧政策调整：为更加公允、真实地反映资产状况和经营成果，公司拟对部分钢框架结构及钢筋混凝土框架结构的房屋建筑物的折旧年限进行调整，折旧年限由20年变为40年，自2022年7月1日起执行，预计22年固定资产折旧减少约5225万元，影响22年归母净利润增加约3918万元。 公司此前发布股权激励计划及回购计划（不超过1亿元），有助于公司梳理管理机制，建立健康长效的激励体系，调动核心人才积极性，并体现对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。 投资建议：1）盈利预测：基于疫情影响仍有扰动，我们调整22-24年盈利预测至归属净利分别为16.8、32.1、40.7亿元（原预测为20.9、36.7及46.7亿），对应2022-24年EPS分别为0.58、1.10及1.40元，PE分别为25、13、10倍。 2）投资节奏：我们强调观点，在产业逻辑判断下，重点关注公司Q4成本费用进一步优化空间。3）目标价：维持估值方式，即给予2023年20倍PE，对应目标市值约640亿，目标价22元，预期约50%空间，“强推”评级。 风险提示：网购增速大幅放缓，价格战加剧。 主要财务指标 图表1公司季度数据分拆 图表2单票扣非净利（元） 图表3单票收入（元）