2024年三季报点评：客户下单节奏影响单季度收入增长，净利率保持相对稳定

齐心集团（002301.SZ）2024年三季报点评 客户下单节奏影响单季度收入增长，净利率保持相对稳定2024年11月01日 事件。齐心集团发布2024年三季报，2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.99/0.64/0.65亿元，同比变动+2.78%/-5.79%/-10.44%；24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润83.96/1.59/1.57亿元，同比变动 +8.20%/+6.89%/+7.38%。 客户下单节奏有变，预计四季度重回高速增长区间。24Q3收入同增2.78%，整体收入增速下降，我们认为或为B2B业务下游客户内部下单节奏有变。好视通方面公司聚焦教育场景，预计25年在取得更好的业绩表现。 好视通仍在内部调整中致盈利水平略降。24Q3归母净利润/扣非净利润0.64/0.65亿元，同比分别下降5.79%/10.44%，毛利率/净利率分别为7.45%/1.80%，同比分别下降0.67/0.19pct，我们认为毛利率下降主因好视通业务的拖累；费用率方面，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/0.40%/0.13%/-0.12%，同比分别变化+0.53/-0.55/-0.04/-0.08pct，整体费用保持平稳。24Q3公司经营活动现金流量净额为0.77亿元，同增27.44%，主因收到的增值税返还增多所致。24Q3应收票据及账款为34.08亿元，同增17.40%，应收转款及票据周转天数为162天，同比增加8天。24Q3CAPEX为 0.09亿元，同增20%。 展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比；未来公司将与客户合作，建立MRO自主品牌进一步提升该业务盈利水平。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。 投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.4/3.3/3.8亿元，对应PE为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。 推荐维持评级 当前价格：5.98元 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com 研究助理胡皓寒 执业证书：S0100123060015 邮箱：huhaohan@mszq.com 相关研究 1.齐心集团（002301.SZ）2024半年报点评B2B稳步增长&云视频预计减亏，盈利持续上行-2024/08/25 2.齐心集团（002301.SZ）2024年中报业绩预告点评：B2B稳步增长&云视频预计减亏，盈利持续上行-2024/07/14 3.齐心集团（002301.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：收入快速增长无虞，现金流显著改善-2024/04/23 4.齐心集团（002301.SZ）2023年三季报点评：季度收入创历史新高，经营优化释放管理红利-2023/10/30 5.齐心集团（002301.SZ）2023半年报点评B2B重回快速增长区间，办公集采黄金赛道潜力可期-2023/08/20 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,099 13,007 15,459 18,377 增长率（%） 28.6 17.2 18.9 18.9 归属母公司股东净利润（百万元） 77 240 325 380 增长率（%） -39.4 212.5 35.2 17.0 每股收益（元） 0.11 0.33 0.45 0.53 PE 56 18 13 11 PB 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,099 13,007 15,459 18,377 成长能力（%） 营业成本 10,169 11,589 13,728 16,324 营业收入增长率28.62 17.20 18.85 18.87 营业税金及附加 34 65 77 92 EBIT增长率-26.69 239.47 18.50 17.25 销售费用 543 650 804 956 净利润增长率-39.41 212.47 35.19 16.99 管理费用 187 221 263 312 盈利能力（%） 研发费用 90 130 170 202 毛利率8.38 10.91 11.20 11.17 EBIT 80 271 321 376 净利润率0.69 1.85 2.10 2.07 财务费用 -47 -23 -26 -29 总资产收益率ROA0.93 2.36 2.83 2.91 资产减值损失 -63 -2 -2 -3 净资产收益率ROE2.48 7.33 9.51 10.72 投资收益 -4 0 0 0 偿债能力 营业利润 65 257 345 402 流动比率1.39 1.31 1.28 1.25 营业外收支 -2 -7 -7 -7 速动比率1.29 1.19 1.16 1.13 利润总额 63 250 338 395 现金比率0.66 0.54 0.49 0.46 所得税 2 7 9 11 资产负债率（%）62.42 67.69 70.13 72.71 净利润 61 243 328 384 经营效率 归属于母公司净利润 77 240 325 380 应收账款周转天数99.99 120.00 120.00 120.00 EBITDA 184 373 441 509 存货周转天数9.13 12.00 12.00 12.00 总资产周转率1.38 1.41 1.43 1.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,392 3,662 3,948 4,285 每股收益0.11 0.33 0.45 0.53 应收账款及票据 3,087 4,266 5,071 6,028 每股净资产4.31 4.55 4.74 4.92 预付款项 166 394 467 555 每股经营现金流0.88 0.64 0.91 1.08 存货 254 379 449 534 每股股利0.08 0.08 0.08 0.08 其他流动资产 203 280 314 355 估值分析 流动资产合计 7,102 8,982 10,249 11,756 PE56 18 13 11 长期股权投资 42 42 42 42 PB1.4 1.3 1.3 1.2 固定资产 443 456 466 485 EV/EBITDA6.85 3.38 2.86 2.48 无形资产 180 184 188 203 股息收益率（%）1.39 1.34 1.34 1.34 非流动资产合计 1,173 1,191 1,234 1,295 资产合计 8,275 10,173 11,483 13,052 短期借款 453 453 453 453 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,438 5,937 7,033 8,363 净利润61 243 328 384 其他流动负债 234 442 497 575 折旧和摊销104 102 121 133 流动负债合计 5,125 6,832 7,983 9,391 营运资金变动471 -17 81 120 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流634 463 653 780 其他长期负债 41 54 71 99 资本开支-24 -164 -171 -201 非流动负债合计 41 54 71 99 投资3 0 0 0 负债合计 5,166 6,886 8,053 9,489 投资活动现金流-26 -118 -171 -201 股本 721 721 721 721 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 3 8 11 15 债务募资74 9 7 28 股东权益合计 3,110 3,287 3,430 3,562 筹资活动现金流-378 -74 -197 -242 负债和股东权益合计 8,275 10,173 11,483 13,052 现金净流量232 271 286 337 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许