公司事件点评报告：大健康战略顺利推进，利润表现超预期

事件与业绩表现

西麦食品发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入16.96亿元（同增18%），归母净利润1.32亿元（同增22%），扣非净利润1.27亿元（同增43%）。其中2025Q3总营业收入5.47亿元（同增19%），归母净利润0.51亿元（同增21%），扣非净利润0.49亿元（同增86%）。

投资要点

1. 成本与费用控制：2025Q3毛利率同增1pct至43.75%，主要因产品结构优化及澳麦原粮成本下降，预计后续毛利率持续提升。销售费用率同减2pct至27.11%，管理费用率同减1pct至5.08%，主要因电商费投收窄及经营效率提升。
2. 产品与渠道表现：纯燕麦凭借品牌优势增速优于行业，复合燕麦通过品类创新维持增长。药食同源系列产品9月上市，前期反馈积极，四季度将重市场测试。线上渠道电商延续快速增长，线下KA商超渠道韧性较强，零食量贩渠道增速与门店开拓同步，山姆渠道导入新品预计2025Q4贡献增量。

盈利预测与投资评级

根据2025年三季报，调整2025-2027年EPS分别为0.77/1.02/1.27元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。