公司事件点评报告：利润超预期，结构升级顺利

证 券 研2023年10月28日 究 报利润超预期，结构升级顺利 告—古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 买入(维持)事件 基本数据 2023-10-27 当前股价（元） 270.31 总市值（亿元） 1429 总股本（百万股） 529 流通股本（百万股） 409 52周价格范围（元） 197.06-303 日均成交额（百万元） 415.47 市场表现 (%)古井贡酒沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《古井贡酒（000596）：利润超预期，持续引领省内消费升级》2023-08-31 2、《古井贡酒（000596）：业绩超预期，冲刺200亿大关》2023-04- 29 3、《古井贡酒（000596）：业绩符合预期，产品势能向上》2022-10-30 相关研究 公司研究 2023年10月27日，古井贡酒发布2023年三季报业绩公告。 投资要点 ▌毛利率稳步提升，利润增速超预期 2023Q1-Q3营收159.53亿元（同增25%），归母净利润38.1 3亿元（同增45%）。其中2023Q3营收46.43亿元（同增2 3%），归母净利润10.33亿元（同增47%）。毛利率2023Q1-Q3为79.04%（同增2.6pcts），其中2023Q3为79.42%（同增5.7pcts）。净利率2023Q1-Q3为24.51%（同增3.3pcts），其中2023Q3为22.97%（同增3.4pcts），盈利水平增长主要系公司吨酒成本有所下降，叠加产品结构持续升级推升毛利率所带动。单三季度销售费率与管理费率有所增加，分别同增1pct与1.6pcts。经营活动现金流净额2023Q1-Q3为57.20亿元（同增13%）。2023Q3末合同负债为33.15亿元，环增2.9亿元。 ▌产品结构持续升级，看好全年达成收入目标 公司坚持“全国化+次高端”战略不变，加快“全国化、次高端”推进速度，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点。公司省内优势地位持续领先，围绕次高端价格带引领省内消费升级；省外市占率稳步提升，点面结合主抓核心市场，着重推动高端产品的布局，经营稳健，长期成长性值得期待。 ▌盈利预测 我们看好公司今年200亿营收目标顺利完成，持续引领省内产品价位带升级，利润增速高于收入。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS分别为8.51/10.80/13.42元（前值分别为7.75/9.67/11.95元），当前股价对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 16,713 20,700 25,174 30,090 增长率（%） 25.9% 23.9% 21.6% 19.5% 归母净利润（百万元） 3,143 4,501 5,709 7,095 增长率（%） 36.8% 43.2% 26.8% 24.3% 摊薄每股收益（元） 5.95 8.51 10.80 13.42 ROE（%） 16.3% 20.0% 21.6% 22.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 16,713 20,700 25,174 30,090 现金及现金等价物 13,773 17,900 22,273 27,595 营业成本 3,816 4,369 5,068 5,807 应收款 136 142 145 165 营业税金及附加 2,824 3,353 4,053 4,814 存货 6,058 6,347 6,497 6,693 销售费用 4,668 5,734 6,948 8,275 其他流动资产 2,362 1,404 1,612 1,745 管理费用 1,167 1,408 1,687 1,986 流动资产合计 22,328 25,793 30,527 36,198 财务费用 -216 -493 -611 -756 非流动资产: 研发费用 57 70 85 102 金融类资产 1,783 783 983 1,083 费用合计 5,675 6,718 8,110 9,607 固定资产 2,742 4,032 4,352 4,298 资产减值损失 -11 -18 -10 -5 在建工程 2,455 982 393 157 公允价值变动 29 30 20 15 无形资产 1,108 1,053 997 945 投资收益 -11 -33 -25 -15 长期股权投资 10 10 10 10 营业利润 4,453 6,274 7,959 9,882 其他非流动资产 1,147 1,147 1,147 1,147 加:营业外收入 51 65 50 40 非流动资产合计 7,462 7,223 6,899 6,556 减:营业外支出 33 26 20 18 资产总计 29,790 33,016 37,426 42,754 利润总额 4,470 6,313 7,989 9,904 流动负债: 所得税费用 1,219 1,673 2,109 2,605 短期借款 83 0 30 45 净利润 3,252 4,640 5,880 7,299 应付账款、票据 2,750 2,750 2,999 3,201 少数股东损益 109 139 171 204 其他流动负债 6,349 6,349 6,349 6,349 归母净利润 3,143 4,501 5,709 7,095 流动负债合计 10,009 9,950 10,274 10,584 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 25.9% 23.9% 21.6% 19.5% 归母净利润增长率 36.8% 43.2% 26.8% 24.3% 盈利能力毛利率 77.2% 78.9% 79.9% 80.7% 四项费用/营收 34.0% 32.5% 32.2% 31.9% 净利率 19.5% 22.4% 23.4% 24.3% ROE 16.3% 20.0% 21.6% 22.6% 偿债能力资产负债率 35.1% 31.9% 29.2% 26.5% 净利润 3252 4640 5880 7299 营运能力 少数股东权益 109 139 171 204 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 269 238 321 340 应收账款周转率 122.9 146.0 173.8 182.5 公允价值变动 29 30 20 15 存货周转率 0.6 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 -551 -312 133 46 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3108 4735 6524 7905 EPS 5.95 8.51 10.80 13.42 投资活动现金净流量 5269 1183 69 190 P/E 45.5 31.7 25.0 20.1 筹资活动现金净流量 -4249 -1438 -1764 -2266 P/S 8.5 6.9 5.7 4.7 现金流量净额 4,128 4,480 4,829 5,829 P/B 7.7 6.6 5.6 4.7 非流动负债:长期借款 45 175 265 325 其他非流动负债 404 404 404 404 非流动负债合计 448 578 668 728 负债合计 10,457 10,529 10,943 11,313 所有者权益股本 529 529 529 529 股东权益 19,333 22,488 26,483 31,441 负债和所有者权益 29,790 33,016 37,426 42,754 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证