核心观点与关键数据
- 公司业绩：2025年前三季度，丽珠集团实现营业收入91.16亿元，同比增长0.38%；归母净利润17.54亿元，同比增长4.86%。第三季度营业收入28.44亿元，同比增长1.60%，但归母净利润4.73亿元，同比下降5.73%，主要由于销售费用和研发费用增加。
- 业务板块表现：
- 制剂板块：消化、精神、中药等领域大品种同比增长，推动整体收入企稳上升。
- 原料药板块：受下游需求减弱影响，收入同比下降，但抗生素和宠物原料药保持较好增长。
- 诊断试剂板块：受呼吸产品高基数影响，收入同比下降，但特色自免业务实现较高增长。
- 核心在研项目进展：
- 消化领域：P-CAB抑制剂JP-1366片剂已申报上市，针剂完成二期临床首例患者入组。
- 自免领域：IL-17A/F抑制剂LZM012银屑病和强直性脊柱炎适应症完成三期临床，预计2025年内申报上市。
- 精神领域：阿立哌唑微球（Q4W）已于2025年5月获批上市，预计参与医保谈判；新型KCNQ2/3钾离子通道激动剂NS-041癫痫适应症完成二期临床首例患者入组，抑郁症适应症临床试验申请已获受理。
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为119.35/126.18/137.57亿元，同比增速为1.04%/5.72%/9.03%；归母净利润分别为22.01/24.39/27.51亿元，同比增速为6.79%/10.79%/12.81%；EPS分别为2.43/2.70/3.04元，当前股价对应2025-2027年PE为15/14/12倍。
研究结论
- 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩将稳步增长，核心在研项目有望带来新的增长点。
- 风险提示：制剂产品降价风险、在研产品获批不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
财务指标预测
- 营业收入增长率：2024A为-4.97%，2025E为1.04%，2026E为5.72%，2027E为9.03%。
- 归母净利润增长率：2024A为5.50%，2025E为6.79%，2026E为10.79%，2027E为12.81%。
- EPS：2024A为2.24元，2025E为2.43元，2026E为2.70元，2027E为3.04元。
- PE：2024A为16.96倍，2025E为14.99倍，2026E为13.53倍，2027E为11.99倍。
