人福医药：大股东重整取得进展，核心业务稳健增长
核心观点
公司发布2024年第三季度报告，前三季度营业收入191.43亿元（同比增长5.70%），归母净利润15.90亿元（同比下降10.12%，扣非后同比增长1.21%）。第三季度单季营收62.82亿元（同比增长9.66%），归母净利润4.79亿元（同比增长7.57%）。大股东当代科技重整申请获受理，重整方案有望2025年上半年落地。
关键数据
- 财务表现：
- 前三季度：营收191.43亿元（+5.70%），归母净利润15.90亿元（-10.12%），扣非归母净利润15.21亿元（+1.21%）。
- 第三季度：营收62.82亿元（+9.66%），归母净利润4.79亿元（+7.57%），扣非归母净利润4.32亿元（+0.04%）。
- 毛利率46.76%（+0.90pct），销售费用率18.16%（-0.40pct），管理费用率7.28%（+0.59pct），研发费用率5.71%（+0.18pct），财务费用率1.71%（+0.54pct），净利率11.01%（-1.60pct）。
- 大股东重整进展：
- 2024年9月30日，法院裁定受理当代科技重整申请，指定清算组为管理人。
- 2024年10月22日，6家重整投资人通过形式审查（含3家央企、3家地方国企），重整方案预计2025上半年确定。
业务亮点
- 麻醉镇痛产品：宜昌人福前三季度营收67.7亿元（+13%），归母净利润17.4亿元（+20%），芬太尼系列、氢吗啡酮等保持市场领先，ICU、肿瘤科等多学科推广助力增长。
- 费用控制：销售费用率稳定（18.16%），但管理费用率上升（+0.59pct）主要因成长贡献奖励及折旧增加。
研究结论
预计2024-2026年营收分别为260.10/280.03/302.43亿元（增速6.06%/7.66%/8.00%），归母净利润22.10/25.81/30.39亿元（增速3.55%/16.78%/17.73%），EPS分别为1.35/1.58/1.86元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品降价、销售不及预期、研发进度不及预期、大股东重整不及预期。
