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全年出栏目标有望完成，外购仔猪影响Q3成本

2025-10-30 华安证券好运联联-小童

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年前三季度公司实现收入56.4亿元，同比增长42.6%；归母净利1.07亿元，扣非后0.87亿元。9月末资产负债率66.6%，较6月末和去年同期分别上升2个百分点和5.8个百分点。分季度看，Q1-Q3收入分别为16.45亿元、20.72亿元、19.22亿元，同比分别增长73.4%、61.3%、11.6%；归母净利润分别为1.3亿元、0.52亿元、-0.74亿元。
生猪出栏：1-9月商品猪出栏量288.02万头，同比增长63.6%，全年400万头出栏目标有望完成。Q1-Q3生猪出栏量分别为83.3万头、107.7万头、102.5万头，同比分别增长63.2%、85.1%、46.0%。9月末生产性生物资产6.82亿元，较6月末增长12.5%。
养殖效率与成本：Q3商品猪完全成本约13.6元/公斤，与外购仔猪占比偏高相关。公司PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，养殖效率有所改善。公司将通过技术升级和数智化改造提高效率。
行业趋势：2025年7月起行业进入去产能阶段，能繁母猪存栏量下降。预计2025-2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、400万头、420万头，同比增长49%、0%、5%。主营业务收入预计分别为74.1亿元、77.67亿元、84.04亿元，同比增长21.9%、4.8%、8.2%；归母净利预计分别为1.2亿元、3.05亿元、6.26亿元，同比分别下降76.9%、增长154.5%、增长105.4%。
投资建议：维持“买入”评级，主要基于行业去产能加速和公司出栏量稳步增长。