公司信息更新报告：养殖成本优势仍在，预计将较好达成全年出栏目标

农林牧渔/养殖业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨星农牧（603477.SH） 2022年11月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/2 当前股价(元) 20.45 一年最高最低(元) 36.10/11.85 总市值(亿元) 103.50 流通市值(亿元) 98.51 总股本(亿股) 5.06 流通股本(亿股) 4.82 近3个月换手率(%) 179.34 股价走势图 数据来源：聚源 《兼具成本优势及成长性，周期上行盈利能力显现—公司信息更新报告》-2022.8.21 《兼具成本及资金优势，护航公司逆周期扩张—公司信息更新报告》-2022.3.22 《整合全球优质资源，现代化养殖巨星登场—公司首次覆盖报告》-2021.12.24 养殖成本优势仍在，预计将较好达成全年出栏目标 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058  公司养殖成本优势仍在，全年出栏目标达成度较高，维持“买入”评级 巨星农牧发布2022年三季报，公司前三季度实现营收25.16亿元（+20.72%），实现归母净利-0.97亿元（-147.78%）；公司单Q3实现营收9.90亿元（+57.29%），实现归母净利1.67亿元（同比扭亏为盈）。我们基于当前猪价，小幅上调2022-2023年猪价预期，继而上调2022-23年预测；预计2024年猪价将震荡下行，下调2024年盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润为3.54/20.02/15.16（全预测值分别为3.16/17.75/23.73亿元），对应EPS分别为0.70/3.96/2.99元，当前股价对应PE为29.2/5.2/6.8倍。公司育肥猪成本优势仍在，2023年出栏量预计仍将保持高增速，业绩兑现能力持续显现，维持“买入”评级。  饲料成本上涨背景下公司成本优势仍然明显 销售指标：公司单Q3出栏生猪37.4万头，其中商品猪、仔猪、种猪出栏分别为22.4/14.3/0.7万头；前三季度，公司合计出栏生猪105.5万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏82.4/21.3/1.6万头。根据我们的测算，公司Q3商品猪销售均价22元/公斤，商品猪完全成本17.0元/公斤，生猪养殖业务兑现利润1.8亿元。 生产指标：报告期末，公司基础母猪存栏9.7万头，季度环比增加1.5万头，公司预计2022年能基础母猪存栏量将增加至11万头。截至Q3末公司生猪存栏102万头，预计将较好达成全年150万头生猪出栏目标。 财务指标：报告期末，公司生产性生物资产3.93亿元，环比+8.2%；存货14.15亿元，环比+14.12%；公司资产负债率52%（环比+2.85pct），主要系公司经营活动现金流转正后，加大债务偿付现金支付。公司整体债务结构健康。  公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展其他业务 其他业务：公司其他业务保持稳健发展，预计饲料、肉鸡养殖业务Q3小幅盈利；皮革业务受下游低迷订单影响，出现小幅亏损。公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展皮革业务。  风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,439 2,983 3,780 8,034 10,991 YOY(%) 159.1 107.3 26.7 112.5 36.8 归母净利润(百万元) 128 259 354 2,002 1,516 YOY(%) 223.1 102.8 36.8 465.1 -24.3 毛利率(%) 30.7 19.0 19.2 32.0 20.1 净利率(%) 8.9 8.7 9.4 24.9 13.8 ROE(%) 4.9 8.0 9.9 36.1 21.6 EPS(摊薄/元) 0.25 0.51 0.70 3.96 2.99 P/E(倍) 81.1 40.0 29.2 5.2 6.8 P/B(倍) 3.9 3.1 2.9 1.9 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-112022-032022-072022-11巨星农牧沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1563 2117 3572 7298 9962 营业收入 1439 2983 3780 8034 10991 现金 485 544 1394 2854 3954 营业成本 998 2416 3056 5464 8787 应收票据及应收账款 195 106 367 564 743 营业税金及附加 8 10 11 16 22 其他应收款 18 22 28 77 67 营业费用 25 38 49 88 110 预付账款 26 102 21 264 116 管理费用 112 124 151 205 288 存货 827 1326 1746 3522 5068 研发费用 10 15 19 40 55 其他流动资产 12 16 15 16 15 财务费用 19 48 84 103 137 非流动资产 2732 3899 4346 7879 10231 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 9 10 20 30 固定资产 1640 1986 2533 5515 7684 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 117 112 121 133 148 投资净收益 0 12 10 10 10 其他非流动资产 976 1801 1691 2231 2399 资产处置收益 5 -51 -51 -51 -51 资产总计 4295 6016 7917 15177 20194 营业利润 278 296 379 2097 1582 流动负债 1369 1718 3484 8671 12224 营业外收入 8 19 19 19 19 短期借款 686 714 2157 6169 8731 营业外支出 177 37 11 20 30 应付票据及应付账款 375 453 785 1302 2118 利润总额 109 278 387 2095 1570 其他流动负债 308 552 542 1200 1375 所得税 -25 11 23 42 16 非流动负债 218 970 769 820 760 净利润 133 267 363 2053 1555 长期借款 179 689 569 593 542 少数股东损益 6 8 9 51 39 其他非流动负债 39 280 200 227 218 归属母公司净利润 128 259 354 2002 1516 负债合计 1588 2688 4253 9490 12984 EBITDA 241 561 612 2571 2386 少数股东权益 48 39 48 99 138 EPS(元) 0.25 0.51 0.70 3.96 2.99 股本 468 506 506 506 506 资本公积 1836 2210 2210 2210 2210 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 357 577 867 2541 3821 成长能力 归属母公司股东权益 2660 3289 3617 5588 7072 营业收入(%) 159.1 107.3 26.7 112.5 36.8 负债和股东权益 4295 6016 7917 15177 20194 营业利润(%) 514.1 6.7 27.8 453.4 -24.6 归属于母公司净利润(%) 223.1 102.8 36.8 465.1 -24.3 获利能力 毛利率(%) 30.7 19.0 19.2 32.0 20.1 净利率(%) 8.9 8.7 9.4 24.9 13.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.9 8.0 9.9 36.1 21.6 经营活动现金流 373 155 319 1333 1573 ROIC(%) 5.1 6.6 6.6 17.7 11.4 净利润 133 267 363 2053 1555 偿债能力 折旧摊销 93 211 147 268 447 资产负债率(%) 37.0 44.7 53.7 62.5 64.3 财务费用 19 48 84 103 137 净负债比率(%) 15.8 37.2 45.4 75.7 79.6 投资损失 -0 -12 -10 -10 -10 流动比率 1.1 1.2 1.0 0.8 0.8 营运资金变动 151 -447 -315 -1133 -606 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 -23 89 49 51 50 营运能力 投资活动现金流 -417 -1035 -635 -3842 -2840 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.7 0.6 资本支出 611 1174 536 3504 2362 应收账款周转率 8.2 19.8 16.0 17.2 16.8 长期投资 -7 18 -0 -0 -0 应付账款周转率 3.1 5.8 4.9 5.2 5.1 其他投资现金流 188 156 -99 -338 -478 每股指标（元） 筹资活动现金流 195 1010 -287 -39 -196 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.51 0.70 3.96 2.99 短期借款 434 28 -9 3 -1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.31 0.63 2.63 3.11 长期借款 179 510 -120 24 -51 每股净资产(最新摊薄) 5.26 6.50 7.15 11.04 13.97 普通股增加 228 38 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1463 374 0 0 0 P/E 81.1 40.0 29.2 5.2 6.8 其他筹资现金流 -2109 59 -158 -66 -144 P/B 3.9 3.1 2.9 1.9 1.5 现金净增加额 151 130 -603 -2548 -1463 EV/EBITDA 44.9 20.7 19.7 5.7 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工