数据中心散热需求旺盛，订单增长趋势良好

业绩简评

2025年前三季度，公司实现收入25.08亿元，同比增长26.84%，归母净利润1.50亿元，同比增长5.05%。第三季度收入8.25亿元，同比增长22.74%，但归母净利润亏损32.5万元。

经营分析

1. 订单表现良好：截至2025年三季度末，存货为10.65亿元，环比增长10.71%；合同负债为3.8亿元，环比增长0.80%。内存货及合同负债逐季提升，主要受益于国内数据中心基建需求爆发，新签及在手订单增长趋势良好。三季度经营性现金流净额1.07亿元，环比转正，预计在手订单增长将对后续业绩产生支撑。
2. 盈利短期受产品结构影响：2025Q3毛利率为20.6%，环比下降5.3个百分点，主要原因为盈利能力优异的工业、特种设备确收较少，数据中心产品确收仍以前期风冷订单为主。后续随着高毛利液冷订单逐步确收，盈利能力有望进入上行通道。
3. 垂直一体化温控解决商：公司研发投入1.22亿元，同比增长12%。推出全预制大液冷系统解决方案，系统PUE可降至1.15以下，单机柜功率密度支持180kW+，项目交付周期缩短50%以上。2025年上半年海外数据中心新签订单2.5亿元，其中美国地区1.2亿元，东南亚地区1.3亿元，海外订单呈现增长态势，将对明后年业绩产生积极影响。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年盈利分别为1.7/3.4/5.7亿元，对应EPS为0.63/1.28/2.12元，当前股价对应PE分别为104/51/31倍，维持“买入”评级。

风险提示

算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。