东方电气（1072.HK）新订单增长良好；更多燃气轮机销往数据中心

东方电气（1072.HK）近期业绩稳健，新订单同比增长10%，符合全年目标，订单储备增长7%至1500亿元。公司2026-2028年净利润预期下调1-6%，主要基于更审慎的收入和利润率假设。目标价下调至30港元，基于2027年预期市盈率15倍，预计总回报率33.6%，股息率3.6%，总回报率37.1%。

燃气轮机业务增长强劲
东方电气燃气轮机年产能为每台50兆瓦，共10-12台，计划通过一期扩产（投资7.6亿元）将产能提升至30台（2027年底），届时产能将满负荷运行。2026年新增订单10台，单价1.5-2亿元，毛利率超30%，用于加拿大数据中心，预计下半年再签10台订单。公司还提供售后服务和维修，此前已向哈萨克斯坦出售50兆瓦燃气轮机。其50兆瓦燃气轮机能量转换效率为64%，价格和交付时间具有竞争力，80-90%销售额在交付时收回。与三菱重工合作开发200兆瓦燃气轮机项目处于规划阶段，预计2028年推出并用于国内市场。

水电设备收入增长
东方电气水电设备收入预计2029/30年增长至100亿元（80%来自抽水蓄能），2025年为39亿元。订单持续增长主要受抽水蓄能需求推动。中国计划在“十五五”期间（2026-2030年）新增100吉瓦抽水蓄能装机，2023年底达到160吉瓦（较2025年62吉瓦增长2.6倍），配合300吉瓦储能系统，稳定电网并推动非化石能源占比2023年达50%。公司抽水蓄能设备毛利率预计提升至15-18%（2025年为12%）。雅鲁藏布江下游世界最大水电站新订单预计2028年开始交付。

其他业务动态

1. 煤电市场招标减少：预计2026-2030年煤电招标需求从每年80吉瓦降至50吉瓦，但公司2026年煤电收入仍将同比增长，基于现有订单。2x1000兆瓦火电机组售价11亿元，毛利率预计稳定在20-22%。
2. 核电设备收入增长：预计“十五五”期间核电站核准10台/年，核电设备收入将从2025年的57亿元提升至每年80亿元。
3. 风电设备毛利率低：预计2026年风电设备收入增长10%至200亿元，但毛利率仍维持在3%（2025年为3%），保持低位。

投资策略与估值
维持“买入”评级，受益于：(i) 海外燃气轮机业务高增长潜力；(ii) 国内核电和水电设备需求强劲；(iii) 煤电业务占比较同业低。目标价30港元基于2027年预期市盈率15倍，认为合理，考虑2026-2028年EPS复合增长率17%。
风险：钢材价格上涨、平均售价下降、新订单不及预期。