季报点评：Q3量价齐升盈利环比提高，Q4业绩有望进一步增长

华阳股份2025年Q3业绩表现亮眼，实现量价齐升，盈利环比显著改善。公司前三季度营业收入169.56亿元，同比-8.85%；归母净利润11.24亿元，同比-38.20%。Q3单季营业收入57.16亿元，同比-10.72%，环比+5.42%；归母净利润3.42亿元，同比-34.33%，环比+83.90%。

产销方面：Q3原煤产量1039万吨，同比+3.1%，环比-4.0%；商品煤销量1152万吨，同比+21.5%，环比+9.4%。

利价方面：Q3吨煤售价431元/吨，同比-21.5%，环比+3.0%；吨煤成本285元/吨，同比-10.7%，环比-0.5%；吨煤毛利146元/吨，同比-36.5%，环比+10.4%。

增长驱动因素：七元煤矿（500万吨/年）预计Q4完成试运转验收，将贡献产量增量。同时，阳泉Q4无烟煤和动力煤价格环比分别上涨1.49%和8.15%，支撑公司Q4业绩进一步改善。

投资建议：维持原盈利预测，预计公司2025年~2027年归母净利分别为16.8亿元、21.7亿元、23.7亿元，对应PE为17.3X、13.4X、12.3X，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。