用友网络(600588)公司点评：业绩回暖趋势明确 AI加持核心业务多点突破

业绩简评

• 营收增长趋势明确：2025年前三季度累计营收55.84亿元，第三季度单季营收20.03亿元，同比增长3.65%，延续二季度正增长态势。
• 利润与现金流双向改善：第三季度单季归母净利润同比减亏2.08亿元；前三季度净亏损13.98亿元，亏损幅度逐季减少。前三季度经营现金流净额同比大幅改善11.1亿元。
• 核心产品BIP：前三季度收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季同比增速高达31.9%。订阅业务保持高速增长，前三季度订阅相关收入同比增14.0%。
• AI业务变现速度加快：前三季度AI相关合同签约金额超7.3亿元，其中第三季度单季签约4.1亿元，超上半年总和。
• 人员结构优化：截至三季度末，员工总数较2025年初减少2173人，规模趋于稳定。成本费用管控有效，研发持续投入。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营收105.44/122.42/142.37亿元，同比增长15.20%/16.10%/16.30%；预计归母净利润为-8.97/0.50/5.08亿元。
• 估值与评级：对应4.87/4.20/3.61倍PS，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游客户预算不及预期，研发进度不及预期。

主要财务指标

• 营业收入：2023年9,796百万元，2024年9,153百万元，2025E年10,544百万元，2026E年12,242百万元，2027E年14,237百万元。
• 归母净利润：2023年-967百万元，2024年-2,061百万元，2025E年-897百万元，2026E年50百万元，2027E年508百万元。
• 每股收益：2023年-0.283元，2024年-0.603元，2025E年-0.263元，2026E年0.015元，2027E年0.149元。
• P/S：2024年4.01倍，2025E年4.87倍，2026E年4.20倍，2027E年3.61倍。

公司点评

• 公司营收增长趋势明确，利润与现金流持续改善。
• 核心产品BIP规模化落地加速，国产化优势凸显，订阅业务高增长态势稳固。
• AI业务变现速度加快，单季签约超上半年总和。
• 人员结构优化完成，成本费用管控有效，研发持续投入。