半导体下游景气度提升，Q3半导体业务高增

核心观点与关键数据

鼎龙股份2025年前三季度实现营业收入26.98亿元，同比增长11.23%；归母净利润5.19亿元，同比增长38.02%，主要得益于半导体业务的高增长态势及降本控费。经营性现金流净额7.7亿元，同比增长26.55%，现金流稳健。

业务分析

1. 半导体业务：前三季度收入同比增长41.27%，收入占比提升至57%。其中，CMP抛光垫收入同比增长52%，CMP抛光液和清洗液收入同比增长45%，半导体显示材料业务同比增长47%。
   • 高端晶圆光刻胶：进展迅速，潜江二期产线预计四季度转入试运行。目前具备潜江一期30吨KrF/ArF产线量产能力，预计未来将为公司带来积极收入影响。
   • CMP材料：抛光垫Q3续创单季收入新高，达3.2亿元，同比增长42%。扩产计划将产能提升至2026年单月约5万片水平，年产约60万片。
   • 半导体显示材料：受益于国内主流面板厂商G8.6代OLED产能建设及OLED向大尺寸应用渗透，Q3实现收入1.43亿元，同比增长25%。

投资建议

公司作为国内领先的“卡脖子”创新材料平台，持续拓展CMP抛光垫、CMP抛光液和清洗液、显示材料、半导体先进封装、高端晶圆光刻胶等业务。预计2025-2027年分别实现收入38.71/44.63/49.48亿元，归母净利润8.28/10.65/12.87亿元，对应PE分别为42.12/32.75/27.11倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济及地缘政治波动风险、行业竞争加剧风险、新建产线利用率不及预期风险、新产品导入不及预期风险。

财务预测

• 营业收入：2024A 3338百万元，2025E 3871百万元，2026E 4463百万元，2027E 4948百万元。
• 归母净利润：2024A 521百万元，2025E 828百万元，2026E 1065百万元，2027E 1287百万元。
• 市盈率：2025E 42.12倍，2026E 32.75倍，2027E 27.11倍。