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2025年三季报点评：出口海工持续增长，盈利能力进一步提升

2025-10-30 邓永康,王一如民生证券张曼迪

核心观点：公司出口海工业务持续快速增长，盈利能力显著提升，航运与造船业务稳步推进，拓展能力圈。
关键数据：
- 前三季度业绩：营业收入45.95亿元（同比增长99.25%），归母净利润8.87亿元（同比增长214.63%），扣非归母净利润8.96亿元（同比增长247.77%），经营性现金流量净额15.09亿元（同比增长173.60%）。
- 单季度表现（25Q3）：收入17.54亿元（同比增长84.64%，环比增长3.16%），归母净利润3.41亿元（同比增长215.12%，环比增长7.98%），扣非归母净利润3.33亿元（同比增长243.30%，环比增长4.96%）。
- 盈利水平（25Q3）：毛利率35.91%（同比+10.69pcts，环比+9.61pcts），净利率约19.42%（同比+8.04pcts，环比+0.86pcts）。
- 出口海工业务：向欧洲市场供应单桩数量突破200套，出口收入占风电装备产品总收入近八成，25H1累计签单金额近30亿元，在手海外海工订单超100亿元（主要集中在未来两年交付），长期锁产协议规划至2030年（40万吨）。
- 航运与造船业务：成功设计3个特种船型，首条超大型甲板运输船KING ONE号已下水（预计2026年初投入运营），第三艘甲板运输船已举行铺底仪式（长239.8米，甲板载货面积1.13万平方米）。
投资建议：
- 预计2025-2027年营收分别为63.4、87.8、108.4亿元（增速68%/39%/24%），归母净利润分别为11.4、16.2、21.6亿元（增速141%/42%/33%）。
- 对应25-27年PE为28x/19x/15x，维持“推荐”评级。
- 理由：风电行业需求景气，公司深化“双海”战略和产能扩张，有望提升全球市场份额，成长性突出。
风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动。